上市公司退(tuì)市在A股早已不稀(xī)奇(qí)，但连(lián)带(dài)着可转(zhuǎn)债一起退(tuì)市却是个新(xīn)鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特(tè)因股价连续20个交易(yì)日(rì)低于1元，触(chù)及退市指标，公(gōng)司股(gǔ)票及其可转债(zhài)被终止(zhǐ)上市(shì)，搜特(tè)转债或成为首只(zhǐ)因正股(gǔ)退市而强制退市的可转债(zhài)。此(cǐ)外，*ST蓝盾也(yě)因触及退市指(zhǐ)标被(bèi)终止上市，其可转债(zhài)已进入退市整(zhěng)理期，引发投资者对可转债信用风(fēng)险的担忧。

　　可(kě)转(zhuǎn)债兼具债券和股票双重(zhòng)属性，自诞生以来颇受市场欢迎。一个(gè)广为(wèi)流(liú)传的说法是，可转债“下有保底(dǐ)，上(shàng)不封顶”，即上涨时(shí)有(yǒu)“股性”加(jiā)油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退(tuì)可守”，几(jǐ)乎稳赚不(bù)赔。在可转(zhuǎn)债30多年发(fā)展中，此前一直(zhí)未出(chū)现因(yīn)正股(gǔ)退市(shì)而退(tuì)市的情况，也未(wèi)发生(shēng)过实质性违约事件。

　　随着搜(sōu)特转债等(děng)的退市，零(líng)违约(yuē)历史或(huò)将被打(dǎ)破(pò)，可转债信用风险浮出水(shuǐ)面(miàn)。虽说可(kě)转债退市后，依然可以执行(xíng)赎回和回售(shòu)等条款(kuǎn)，但由于大多数上市公司是(shì)因经营不善导致退(tuì)市，财务状况并不乐观，资不抵债、拿不(bù)出钱进(jìn)行赎回的可能(néng)性较大(dà)。而如果(guǒ)启动(dòng)破产重整，公司(sī)发行(xíng)的可转债划归为普(pǔ)通债权，清偿(cháng)顺序相对靠后，刚性兑(duì)付(fù)亦存在(zài)很大不确定性。

　　接连(lián)2只可转债退市，投资者蓦然发现(xiàn)，“长期(qī)稳定的羊(yáng)毛”不稳定(dìng)了(le)。事实上，可转债退市(shì)并非完全出乎意料(liào)，早已在相关规(guī)则中埋下了“伏笔”。根(gēn)据交易所冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟上(shàng)市规则，上市公(gōng)司股票被(bèi)终止上市(shì)的，其发行的可转债(zhài)及其他衍生品种应当(dāng)终止上(shàng)市。过(guò)去A股退市难、退市少，成就(jiù)了可转债30多(duō)年零退市、零违约的“神话”。随着全面注(zhù)册制(zhì)改革的(de)持续推进，市场优(yōu)胜(shèng)劣汰加快，常态化退市(shì)机制正(zhèng)在形成，以上市股为锚(máo)的可转债也跟(gēn)着出清(qīng)，违约(yuē)风(fēng)险随之上升。退市，或(huò)将(jiāng)成为(wèi)可转(zhuǎn)债市(shì)场新常(cháng)态。

　　市场在发展，生态在改变，投资(zī)者没有理(lǐ)由一(yī)成不(bù)变(biàn)，是时候重塑对可(kě)转债的认知了。投(tóu)资者要改变“闭眼(yǎn)买债(zhài)”的路径(jìng)依(yī)赖，学会优择品种，规避风险。在选择债券时，要(yào)理性评估正股基本面、成长性、估值水平(píng)以及发债公司偿债能力等，防范(fàn)债券退市(shì)、违约(yuē)风险；在取舍标的时(shí)，应远离正股业绩表现不佳、估值较低、退市风险(xiǎn)较高的标(biāo)的(de)，而(ér)选择(zé)正股经营(yíng)效(xiào)益良(liáng)好、估值合理且(qiě)随市(shì)场下跌估值出现压缩(suō)的标的。并密切关(guān)注可转债市场风格变化(huà)，及时调(diào)整配(pèi)置(zhì冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟)比(bǐ)例和(hé)结构，学会在市场波(bō)动中“游(yóu)泳”。

　　监(jiān)管也应当跟上形势变化。目前(qián)关于可转(zhuǎn)债(zhài)的退(tuì)市(shì)处理还有不少空白和(hé)盲点，监管(guǎn)部(bù)门应尽(jǐn)快打(dǎ)齐(qí)补丁，给予(yǔ)市场明确预期。比如，可进一(yī)步明确可(kě)转债在退市后是否仍存在(zài)交易可能、是否还拥(yōng)有转股功能等。同时，应加强对可转债的(de)风(fēng)险防控，强化发行(xíng)前的信用评级，对于信用资质较(jiào)弱的公司(sī)，可考虑(lǜ)提高担保资产与回售条(tiáo)款等相关要(yào)求，适当提升准入门(mén)槛(kǎn)，以更好保护投资者利益。

　　全面注册制(zhì)下，证券市场将(jiāng)迎(yíng)来(lái)全(quán)方(fāng)位(wèi)、根本性的变化。过去一(yī)些(xiē)“无脑买(mǎi)入”“跟(gēn)风买入”的简单(dān)套(tào)路行不通了，一些规则制度上的短板不能(néng)视而不(bù)见了。各市场参(cān)与主(zhǔ)体还需顺(shùn)时应势(shì)，调整包括可转债(zhài)在内(nèi)的投(tóu)资方法，完善配套制度，提升风险(xiǎn)意识，共促A股(gǔ)市场健康稳定发展。

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