5月13日，年内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额(é)超过(guò)20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告(gào)体现(xiàn)出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。实(shí)际(jì)上(shàng)，早在去(qù)年底及今年一季度(dù)，一些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积(jī)极追捧(pěng)。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发(fā)行，市场对(duì)此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就(jiù)有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪(xù)上(shàng)是构成催化(huà)因(yīn)素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多(duō)主题基金的申报(bào)发行，我认(rèn)为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近(jìn)期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催化剂。去(qù)年(nián)以(yǐ)来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发(fā)行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市场带(dài)来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极(jí)布局(jú)央国企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的(de)工具以参与到央国企投(tóu)资。另一(yī)方(fāng)面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引导更多(duō)资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基金服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示(shì)，未来(lái)央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存(cún)量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两(liǎng)大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前(qián)期热门赛(sài)道(dào)股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理(lǐ)章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业(yè)主要是央企(qǐ)或地(dì)方国(guó)资所在(zài)的行业(yè)，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本(běn)面在今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的推进，大(dà)概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路(lù)也(yě)非(fēi)常(cháng)吻合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今年以(yǐ)数(shù)字经(jīng)济(jì)和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会(huì)为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机(jī)会(huì)。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于(yú)顶层(céng)设计对国央(yāng)经营管理价(jià)值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断(duàn)经营成(chéng)果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢变量，会(huì)在未来(lái)两年体(tǐ)现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药(yào)和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显示(shì)，偏(piān)股主动型基金2022年年(nián)报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌(diē)影响(xiǎng)，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比例(lì)，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不(bù)持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基(jī)金对(duì)港股央国(guó)企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的新(xīn)高，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗提升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特(tè)色(sè)估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投(tóu)研(yán)流程(chéng)和(hé)实(shí)践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司(sī)在加大投研(yán)力量，更有(yǒu)专门(mén)构建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要(yào)利用当前国央企愿意交流(liú)的契机(jī)，多花精力(lì)去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向(xiàng)的(de)变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要(yào)认识市场体制机制(哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗zhì)、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体持(chí)续发(fā)展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法，但是(shì)这个(gè)概念所涉及到(dào)的行(xíng)业和公司，一(yī)直在发生的(de)变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万(wàn)家(jiā)基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因此也(yě)是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是(shì)资(zī)本市场使命，投(tóu)资(zī)者需要学习领会并针对(duì)原哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗有的估(gū)值(zhí)体系进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第(dì)一位的工作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的(de)认可(kě)和实(shí)施(shī)是(shì)最终(zhōng)该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估(gū)值(zhí)是很大的认知误区，市场化(huà)认可是基本(běn)的常(cháng)识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国(guó)民经济的支(zhī)柱(zhù)，国(guó)企央(yāng)企发展要符合(hé)国(guó)家战略发展发向，更需(xū)要承担社会(huì)公(gōng)共责任等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市(shì)场(chǎng)关(guān)注(zhù)。

　　多(duō)数受访的(de)基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国(guó)央企的(de)估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值、符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)发展的价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益(yì)出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单(dān)一价值估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断(duàn)探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定(dìng)的现金流(liú)、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升企业内在价值的(de)积极作(zuò)用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的(de)科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务(wù)工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收(shōu)益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其(qí)包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对(duì)估(gū)值结论和(hé)判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特(tè)色的(de)估值体系与传统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合理的(de)企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行(xíng)探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公认的指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用。

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