事件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多(duō)家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银(yín)行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定(dìng)存(cún)款是对协(xié)定额度以内的(de)部(bù)分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前(qián)利(lì)率处(chù)于什么(me)水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行(xíng)1天和7天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存款实际利率(lǜ)有何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？是(shì)否(fǒu)会(huì)对(duì)保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢M1和M2产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会(huì)影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计(jì)将(jiāng)进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高(gāo)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初(chū)至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率市(shì)场化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造业投(tóu)资(zī)：开工率(lǜ)继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人民币(bì)升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定(dìng)存(cún)期(qī)，支(zhī)取时需提(tí)前通知银行，约(yuē)定支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按(àn)存(cún)款人提前(qián)通(tōng)知的期(qī)限长短划分为一天通(tōng)知存款和七天通知存(cún)款两个品种，一天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知约(yuē)定(d保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢ìng)支(zhī)取存款。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协定存(cún)款是(shì)指银行(xíng)与(yǔ)客(kè)户签订协议，约定(dìng)结算(suàn)账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留(liú)存额（含）的(de)部分按活期存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息，超过(guò)部分按中国人(rén)民银行规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂(guà)牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银行主要集中(zhōng)在(zài)城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对(duì)刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过程中发现，部(bù)分银行个人通知存款的最高利(lì)率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调。目前超过利率新规上限的(de)主要为(wèi)城商行和农商行，样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致(zhì)部(bù)分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内(nèi)，利率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及(jí)其(qí)他资(zī)管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人存款推动，资管资金(jīn)回(huí)表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个(gè)人存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回流表(biǎo)内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门(mén)。但(dàn)随着4月居民存款同比首(shǒu)次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期(qī)下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要(yào)银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其(qí)通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)和协定存款利(lì)率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不利于(yú)商(shāng)业(yè)银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也(yě)成为(wèi)本次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚(shàng)不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机(jī)制建立了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国(guó)性银行下调存款利率，如(rú)一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年(nián)以来累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车(chē)货运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继(jì)续(xù)上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车(chē)货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业(yè)生(shēng)产：受五一假期(qī)及(jí)需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞(tūn)吐(tǔ)量(liàng)较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通行量(liàng)与铁路货(huò)运量较(jiào)上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪(zhū)肉价(jià)格继(jì)续下(xià)行，菜(cài)价(jià)、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地量延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节(jié)选自申万(wàn)宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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