金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债(zhài)成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方债的规(guī)模和地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包(bāo)括地(dì)方一般债、专项债和(hé)包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金等在内的(de)机构投(tóu)资者是地方债的主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的(de)财权与事权(quán)不(bù)匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的(de)前提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆(gān)率水平确实(shí)够(gòu)高了。需(xū)要调整中央和地方之间(jiān)债(zhài)务(wù)余额的(de)比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府(fǔ)的(de)发(fā)债(zhài)规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部(bù)门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策(cè)上支持地方政(zhèng)府通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债务的(de)辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行(xíng)的公(gōng)司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实(shí)际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗(fǔ)背书的(de)高信(xìn)用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是地(dì)方政府下(xià)设的投融资机(jī)构，很难(nán)完全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的(de)纯市场化的(de)企(qǐ)业。城(chéng)投(tóu)的(de)债务(wù)主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资(zī)这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融(róng)资的规模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余(yú)额(é)估(gū)计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年(nián)增速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)一般债和专项债(zhài)之和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑(duì)付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务(wù)增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省份，城投债的收益(yì)率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务(wù)利息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的(de)情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南省乃至全国的(de)信用(yòng)债(zhài)市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域(yù)被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和天(tiān)津等近(jìn)几(jǐ)年融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下(xià)降。为(wèi)此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的(de)按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经济发(fā)展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍(réng)需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强城投债(zhài)权人的持(chí)有信心(xīn)，首先要确保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着城投公司(sī)能够具备低成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出(chū)让(ràng)国有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号提案(àn)的(de)答复中表示，将适时出台(tái)制度(dù)规定及操作细则，探索国有权(quán)益份(fèn)额(é)规范化退出的(de)有效(xiào)方式和途径，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业的(de)优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿(cnovo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗háng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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