文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判(pàn)断(duàn)经济和资本(běn)市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我们尝试(shì)回答两个问题(tí)。一是4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的(de)主要有这么几种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会(huì)带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速(sù)放缓并提前(qián)还(hái)贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度(dù)放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其(qí)对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心(xīn)的(de)不同在于(yú)理财市场的(de)变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数(shù)据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗(hé)收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年(nián)10月以来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的(de)结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还(hái)在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流(liú)房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和(hé)提前还贷在后(hòu)续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或部(bù)分表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非(fēi)主要来自消费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目(mù)前(qián)已经有走(zǒu)弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的(抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗de)背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人(rén)提(tí)前偿付(fù)的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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