近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿元的兴发集(jí)团(tuán)，其(qí)旗下子公司兴福电(diàn)子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导体加(jiā)工(gōng)过程中的关(guān)键材料，公司(sī)客户(hù)包括长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国(guó)际等，也获得(dé)大基(jī)金二期入股(gǔ)。

　　不(bù)过有意(yì)思的(de)是，兴福电子第二大客户竟然是(shì)可口可乐，这也无(wú)意间(jiān)透露了一(yī)个冷知识——可口可乐生产过程中(zhōng)使(shǐ)用的磷酸，原来(lái)不只是常规的食(shí)品级磷酸，还用到了更(gèng)高纯(chún)度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股东还(hái)与第二大股东有(yǒu)可(kě)复活的对赌(dǔ)协(xié)议(yì)。且(qiě)其(qí)中(zhōng)一(yī)条比较(jiào)少见，即(jí)在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未(wèi)实(shí)现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿(shī)电(diàn)子化学品业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公司磷酸(suān)产品按(àn)照纯度(dù)等级分为电子级(jí)磷酸(suān)、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸(suān)可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷(lín)酸(suān)产品的纯(chún)度等级(jí)由高到低分别为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产电(diàn)子级磷(lín)酸、电子(zi)级硫(liú)酸的同时会产生部分(fēn)食品级磷酸、工(gōng)业级(jí)硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收(shōu)入摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大客户为(wèi)可(kě)口可(kě)乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容(róng)为磷酸(suān)产品。这个销售金额(é)比(bǐ)兴福电子当年(nián)食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品(pǐn)除销售给集成电路行业、显示面板行业客户外(wài)，还(hái)销售给可(kě)口(kǒu)可(kě)乐公(gōng)司、化工品贸易(yì)商等其他(tā)行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质要(yào)求高于(yú)一般的食品级磷酸，公司销售给可(kě)口可(kě)乐公司的磷酸(suān)产品等级(jí)实际为符合食(shí)品级要求的面板级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2020年至2022年（下称“报(bào)告期(qī)”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净(jìng)利润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一馈赠的意思(yī)是，兴福电子2022年(nián)12月(yuè)进行过前期会计差错更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福(fú)电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万(wàn)元，调整后(hòu)为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第(dì)二个点为(wèi)，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合伙人(rén)对记(jì)者表示，非经常性损(sǔn)益是指公(gōng)司发生(shēng)的与经营业务无直(zhí)接(jiē)关系，或是虽与经(jīng)营(yíng)业务相关，但由(yóu)于其性质(zhì)、金额或发生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了真实、公(gōng)允地反映公(gōng)司正常盈(yíng)利能力(lì)的各(gè)项(xiàng)收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年业绩增(zēng)长与主营(yíng)业务(wù)毛利(lì)率提(tí)升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过(guò)申报稿列(liè)举(jǔ)的同行业可比公司平均(jūn)水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示(shì)，2021年以来公(gōng)司陆续实现众(zhòng)多集成电路客户(hù)的产品认证及批量供货，毛利率水平较高的集(jí)成(chéng)电路用湿电(diàn)子化学品销售(shòu)收入占(zhàn)比(bǐ)持续提升，且公司(sī)根据部分产品原材(cái)料价格(gé)上涨情况适时调高了产品(pǐn)销售价(jià)格，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年毛利率维(wéi)持(chí)在较高(gāo)水平。

　　那(nà)么，在(zài)此情况下(xià)，兴福电子未来(lái)毛利率(lǜ)还(hái)有(yǒu)多少上升(shēng)空(kōng)间(jiān)？如果不靠涨价(jià)，兴(xīng)福电子未来是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构(gòu)来(lái)看(kàn)，兴福电子控股股东为上市(shì)公司(sī)兴(xīng)发集(jí)团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二(èr)大股东为国家集成电路基(jī)金二期(qī)，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指出(chū)的是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)与(yǔ)国家集成电路基金二期之间存(cún)在(zài)对赌协议(yì)。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存在可(kě)以“复活(huó)”的(de)条件，且(qiě)其(qí)中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个(gè)疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议(yì)，还是指拿到(dào)证监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果的馈赠的意思企业比较少，但不是没有例(lì)外(wài)。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示，处于正常待审核阶段的合合信息和先正(zhèng)达，受(shòu)理日(rì)期已(yǐ)经超过(guò)18个月。

　　如(rú)果是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文(wén)，也(yě)有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，20家(jiā)提交注(zhù)册的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合(hé)格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协(xié)议摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募(mù)资(zī)15亿(yì)元，发行不(bù)超过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行后总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的(de)目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电(diàn)子增资时(shí)，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释(shì)作(zuò)用后，15家(jiā)战(zhàn)略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经(jīng)常(cháng)性关(guān)联采购(gòu)主(zhǔ)要(yào)系向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材(cái)料、电力等能(néng)源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大经常性关联采(cǎi)购金(jīn)额(é)（不含建筑(zhù)工程(chéng)服务(wù)采购(gòu)）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业成本的(de)比(bǐ)重分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数(shù)是向间接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发(fā)的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主(zhǔ)要原(yuán)材料的关联采购占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购(gòu)金额占同(tóng)类产品采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫(liú)关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额(é)的比例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显(xiǎn)示(shì)，在主营业务方(fāng)面，兴福电子是(shì)控股股东兴发(fā)集团合(hé)并报表范围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相关业务的(de)主体，与兴发集(jí)团(tuán)及其控制的其(qí)他公司主营业(yè)务及应用领域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福(fú)电子没(méi)有在(zài)申(shēn)报稿中对2023年(nián)第一季度(dù)业绩进行(xíng)预测，但兴发集团(tuán)2023年(nián)第一季(jì)度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业收入为(wèi)65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集(jí)团在公告中(zhōng)表示(shì)，归(guī)母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响(xiǎng)，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市(shì)场(chǎng)价格持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至(zhì)一季度末，草甘(gān)膦价格已(yǐ)跌(diē)至行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行(xíng)业成本线。在价格下(xià)跌过程中(zhōng)，公司上(shàng)述产(chǎn)品(pǐn)产销量(liàng)同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即(jí)公司(sī)湿电子化学品、特(tè)种化学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品市场需求总体良好，盈利能(néng)力(lì)保(bǎo)持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年(nián)第(dì)一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度(dù)统计(jì)口(kǒu)径(jìng)不太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子化(huà)学品相关(guān)收入(rù)的变化。

　　那么，在平(píng)均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一季度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行(xíng)政处罚，处(chù)罚金额(é)为28.16万元。原(yuán)因是兴福电(diàn)子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴福(fú)电(diàn)子控股(gǔ)股东兴(xīng)发(fā)集团的副(fù)总经(jīng)理赵勇于(yú)2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警示(shì)的决定，原因是赵勇交(jiāo)易(yì)兴发集团可转债构成短线交(jiāo)易。

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