事件：21世(shì)纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提前七(qī)天的(de)两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是对协(xié)定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前利率处于什么水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？根(gēn)据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们梳(shū)理的样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响M2规(guī)模(mó)和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或企业(yè)将通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读trong>

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？本次(cì)约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业(yè)银(yín)行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的(de)开始，源于目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽(qì)车销售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与(yǔ)制造(zào)业(yè)投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上(shàng)升。货币政策(cè)与汇率：资(zī)短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币(bì)升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。在存入(rù)款项时(shí)不(bù)约定存(cún)期，支取时(shí)需提(tí)前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存款的日(rì)期和金额(é)方能支取，按存款人提前通知的(de)期限长短划(huà)分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款必须提前一天通知约定支取存(cún)款，七天通(tōng)知存(cún)款必须(xū)提前(qián)七天通知约定支取存款。通(tōng)知存(cún)款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额度以内的(de)部分给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算账户的(de)每日留存金(jīn)额，结算账户(hù)每日余额低于最低(dī)留存额（含）的(de)部分(fēn)按活(huó)期存款利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中国人民银(yín)行(xíng)规定的协定(dìng)存款(kuǎn)利率计息的存(cún)款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前(qián)利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利(lì)率的上限(xiàn)被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们(men)梳(shū)理了(le)国有银(yín)行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过(guò)上限(xiàn)的(de)银(yín)行主要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发(fā)现，部分银行个人(rén)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。目前超(chāo)过利(lì)率新规上限(xiàn)的(de)主要为城商行和农商行，样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商(shāng)行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款与普通存款并列(liè)，并不(bù)属于单(dān)位存(cún)款和(hé)储蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款之和，其不在(zài) M1 的(de)包(bāo)含(hán)范(fàn)围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推(tuī)动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月(yuè)居(jū)民存款同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居(jū)民(mín)资产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下(xià)行。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业银行普通存(cún)款利率的(de)调(diào)整到(dào)位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水平。而(ér)部分(fēn)中小银行未高息(xī)揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债(zhài)端成本(běn)的下(xià)降，也成(chéng)为本(běn)次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目前(qián)十年期国(guó)债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款利率市(shì)场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下(xià)调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一(yī)过后因城施策继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二(èr)线和(hé)三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业(yè)生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效(xiào)率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回(huí)购(gòu)地量延(yán)续，资(zī)金(jīn)利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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