调油逻(luó)辑(jí)提(tí)振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市场的热(rè)度之高也(yě)正是由这个逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而(ér)，今年与(yǔ)去年的步(bù)调明显不(bù)一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯期货(huò)盘(pán)面已连续出现了9连跌(diē)，从走势上来(lái)看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收(shōu)于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原(yuán)因(yīn)在(zài)于两方(fāng)面，一方面由于(yú)近期(qī)原油大(dà)跌，另(lìng)一方面(miàn)近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德(dé)期货(huò)分析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由(yóu)于欧美的滞(zhì)涨格局，以及(jí)美国(guó)的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退(tuì)的预(yù)期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地(dì)，原油近期回(huí)补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关(guān)性(xìng)相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国(guó)汽油库存(cún)在(zài)4月(yuè)份去库速率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市场对于(yú)美国调(diào)油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解(jiě科兴是美国的还是中国的)到，美(měi)国夏(xià)油对(duì)于辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时(shí)间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯(wén)表(biǎo)示，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的(de)调油行情使得(dé)市(shì)场预期今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商提前准备原料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚(yà)价差处于往年同期高位(wèi)，但当前美湾(wān)芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价(jià)差进(jìn)一(yī)步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细节与节(jié)奏(zòu)上又有差异，主要体现(xiàn)在(zài)去年(nián)5—6份(fèn)的行(xíng)情是“脉冲式”的(de)，当(dāng)时(shí)市(shì)场对于美国高(gāo)辛烷值调油料的(de)短(duǎn)缺没(méi)有提早预期，导致旺季来(lái)临(lín)后行情一触即(jí)发，而经历过去(qù)年的大(dà)幅波动(dòng)，随后调油(yóu)商对(duì)于今年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚(yà)价差一(yī)直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套(tào)利空间(jiān)，同(tóng)时(shí)我们从去年四季度至今韩国出口美(měi)国芳烃(tīng)的数(shù)量保持(chí)相(xiāng)对(duì)高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚(yà)洲芳(fāng)烃装置的检修(xiū)预期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅(xùn)速(sù)将芳烃估值打上去(qù)，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年(nián)。但(dàn)我们也看到了(le)PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位(wèi)徘徊(huái)的状态(tài)，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分(fēn)析(xī)师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在(zài)着节奏的差(chà)异，去(qù)年5月份是是(shì)炒作调(diào)油需(xū)求(qiú)的主要(yào)时期(qī)，而今年市场提前(qián)到(dào)3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去(qù)年受俄(é)乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油供(gōng)需突(tū)然变得(dé)紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂解利润(rùn)非(fēi)常(cháng)好，调油逻辑(jí)兴起。而今(jīn)年的问(wèn)题是欧美经(jīng)济下行压力较大(dà)，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作(zuò)调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖(tuō)累(lèi)形(xíng)成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于俄乌(wū)冲突(tū)导致(zhì)原油的出口受(shòu)限以及疫情(qíng)影响下美(měi)国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛(xīn)烷需求(qiú)无法匹(pǐ)配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于(yú)调油行情有所准备，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银河期(qī)货(huò)分析师隋斐看来(lái)，二季度美(měi)国出行旺季下调(diào)油需(xū)求被赋予期待，然而(ér科兴是美国的还是中国的)有了去年二(èr)季度调油(yóu)需求(qiú)增(zēng)加下亚美套利利润(rùn)可观的(de)经(jīng)验，部(bù)分(fēn)工(gōng)厂提(tí)前跟美国(guó)工厂签订了长约(yuē)，今(jīn)年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达(dá)去年(nián)调(diào)油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后及(jí)时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观察今年调油大(dà)概(gài)率仍将(jiāng)发(fā)生，但是整体对于芳烃价格(gé)的提振高度将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际油价波动加剧(jù)，近(jìn)期原油库存低(dī)位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在(zài)对未来需(xū)求的不确定和(hé)经济(jì)可能衰退的背(bèi)景(jǐng)下调油需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的(de)基本(běn)面来看，实则呈(chéng)现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流(liú)通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能源两套年产能共(gòng)500万(wàn)吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际(jì)相对(duì)走弱(ruò)；苯(běn)乙(yǐ)烯供(gōng)应(yīng)端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新(xīn)装置投(tóu)产(chǎn)下北方低价货源冲击(jī)华东，下游硬胶产(chǎn)品利(lì)润(rùn)不佳(jiā)，成品库存偏高(gāo)的局面(miàn)仍存(cún)，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港库(kù)存及上游纯苯(běn)港(gǎng)口库存攀升，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻辑边际弱化(huà)，但是现在还没(méi)有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国(guó)汽(qì)油(yóu)消费走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费(fèi)的成色或(huò)较预期大打折扣(kòu)，芳烃前(qián)期相对原油的(de)价差(chà)高点已(yǐ)经(jīng)看(kàn)到，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身(shēn)的供需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月相(xiāng)对较长的(de)时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将(jiāng)更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前(qián)国(guó)内(nèi)纯苯下游(yóu)品种中除了(le)苯胺盈利之外其他(tā)下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临(lín)成品库(kù)存偏高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力，短期来(lái)看价(jià)格向上(shàng)的驱动或较乏(fá)力。

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