上市公(gōng)司退市在A股早(zǎo)已不稀(xī)奇，但连带着可转债一起退市却是个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特(tè)因股价连续(xù)20个交(jiāo)易(yì)日低(dī)于1元，触(chù)及退市指标，公(gōng)司股票及其可转债被终止上市，搜特转(zhuǎn)债或(huò)成为(wèi)首只因正股退市而强(qiáng)制退市的可转债。此外，*ST蓝(lán)盾也(yě)因(yīn)触(chù)及退市指标被(bèi)终(zhōng)止(zhǐ)上市(shì)，其(qí)可转(zhuǎn)债已进入退市(shì)整(zhěng)理(lǐ)期(qī)，引(yǐn)发投资者对可转债信用风险的担忧。

　　可转债兼具债券和股票双重属(shǔ)性，自诞生以来颇受市(shì)场欢迎。一个广为流传的说(shuō)法(fǎ)是，可(kě)转债(zhài)“下有保底，上(shàng)不封顶”，即上涨时(shí)有“股(gǔ)性(xìng)”加油，下跌(diē)时有“债性(xìng)”托底(dǐ)，投(tóu)资者“进可攻(gōng)退(tuì)可守”，几乎稳赚不赔。在(zài)可转(zhuǎn)债(zhài)30多年发展(zhǎn)中，此前一直未出现因正股退市而退市的情(qíng)况，也未发生过(guò)实质性违约(yuē)事件。

　　随着搜特转债(zhài)等的退市，零违约历史或将被打破，可转债(zhài)信(xìn)用(yòng)风险浮出水(shuǐ)面。虽说可(kě)转债退市后，依然可以执行赎回和(hé)回售等(děng)条款，但(dàn)由于大多数上市公司是(shì)因经营不善导致(zhì)退市，财务(wù)状况并不(bù)乐观，资不抵债(zhài)、拿不出钱进行赎(shú)回的可能性较大。而如(rú)果启(qǐ)动破产重整，公司(sī)发(fā)行的可(kě)转(zhuǎ足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务n)债划归为普通债权(quán)，清(qīng)偿(cháng)顺序相对靠后，刚性兑付亦存在很大不(bù)确定性。

　　接(jiē)连2只可转(zhuǎn)债退市，投资者蓦然发现，“长期(qī)稳(wěn)定的羊(yáng)毛”不(bù)稳定(dìng)了。事(shì)实上(shàng)，可转(zhuǎn)债退市并非完全出乎意料，早已在相关规则中埋下了(le)“伏笔”。根据(jù)交(jiāo)易所(suǒ)上(shàng)市(shì)规则，上(shàng)市(shì)公司(sī)股(gǔ)票被终止上市的，其发(fā)行的可转债及其他衍生品(pǐn)种(zhǒng)应当终止(zhǐ)上市。过去(qù)A股(gǔ)退市难(nán)、退市少，成就了可转债30多年零退市(shì)、零违(wéi)约的“神话(huà)”。随着全面注册制(zhì)改革的持续推进，市场优胜劣汰(tài)加快，常(cháng)态化退市机制正在(zài)形(xíng)成，以上(shàng)市股为锚的(de)可转债也跟着出清，违约风险随之(zhī)上升。退市(shì)，或(huò)将成为可转债市场(chǎng)新常态。

　　市场在发展，生态在(zài)改变，投资者没(méi)有理(lǐ)由一成(chéng)不变，是(shì)时(shí)候重塑对可转债(zhài)的认(rèn)知了。投资(zī)者(zhě)要改变“闭眼买债”的路径(jìng)依赖，学会(huì)优择品(pǐn)种，规避(bì)风险(xiǎn)。在选择债(zhài)券时，要理性(xìng)评估正股基本(běn)面、成长性、估值水平以及发债公司偿(cháng)债能力等(děng)，防范债券(quàn)退市、违约(yuē)风险；在取舍标的时，应远离正股业绩表现不佳、估值较低(dī)、退市风险较高的标的，而选择正股经营效益良好、估(gū)值合理且随市场下跌估值出现压缩(suō)的标(biāo)的。并密切关注可转债市场风格变(biàn)化，及(jí)时(shí)调整配(pèi)置比(bǐ)例和结构，学会在市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管也应当跟上形(xíng)势变化。目前关于(yú)可转债的退市处(chù)理(lǐ)还(hái)有不少空白(bái)和(hé)盲点，监管部(bù)门应尽快打(dǎ)齐(qí)补丁，给予市(shì)场明确预期(qī)。比如，可(kě)进一(yī)步明确可转债足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务(zhài)在退(tuì)市后是否仍存在(zài)交易可能、是否还拥有转股功能等。同(tóng)时，应(yīng)加强对可(kě)转债的风险防控，强(qiáng)化发(fā)行前(qián)的(de)信用评(píng)级，对于信(xìn)用资质较弱(ruò)的公司，可考虑提高担保资产与回(huí)售条款(kuǎn)等相关要求，适当(dāng)提升准入门槛，以更好保护投资者利(lì)益。

　　全面注册(cè)制(zhì)下，证(zhèng)券市(shì)场将迎(yíng)来全方位、根本性的变化。过去一些“无脑(nǎo)买入(rù)”“跟风买入”的简单套路行不通了，一(yī)些规(guī)则制度上的短板不能视而不见(jiàn)了。各市场参与主(zhǔ)体还需顺时(shí)应势，调(diào)整包括可转债在内的投资方(fāng)法(fǎ)，完善配(pèi)套制度，提升风险(xiǎn)意识，共促A股(gǔ)市场(chǎng)健康稳定发展。

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