公(gōng)募基金(jīn)交易结算模式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过(guò)往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一(yī)种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基金行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金，该(gāi)基(jī)金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发(fā)行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了(le)行业(yè)各(gè)方(fāng)目(mù)光(guāng)，据业(yè)内人士透(tòu)露，除(chú)了(le)广发证券有落地的基金产品(pǐn)之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士看来(lái)，目前基(jī)金(jīn)结算模(mó)式迎来新时(shí)代。券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不同的(de)结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各(gè)方资源，为(wèi)持(chí)有人提(tí)供更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基(jī)金25年(nián)的历(lì)史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算模(mó)式是(shì)最早(zǎo)出现也是最(zuì)为成(chéng)熟的基金结(jié)算模式。到了2017年(nián)，券商结(jié)算(suàn)模式启动试点，成为(wèi)基金公司(sī)撬动券商资源的(de)有(yǒu)力抓手，之后由试点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在行业各(gè)方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上(shàng)述(shù)两只基(jī)金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券(quàn)是率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的(de)业务。”一位业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博道基金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报(bào)，由托管银行进(jìn)行结(jié)算，在这种模式(shì)下，资金存放在(zài)托(tuō)管银行(xíng)的托管账户(hù)，无(wú)须(xū)银证转账到证券公(gōng)司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管银行(xíng)，在券商开立的资金账户无(wú)需实际(jì)上的(de)银(yín)证转账(zhàng)存入资(zī)金，每个(gè)交易日基金公司采用申报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金的方(fāng)式进行场内交易，券(quàn)商根据已申报的(de)交易额度每日滚动(dòng)计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了原(yuán)先券商交(jiāo)易结算模式的交(jiāo)易(yì)前端(duān)控(kòng)制、验资验券的优点，同(tóng)时资(zī)金结算由托管(guǎn)行完成，解决了(le)部(bù)分(fēn)托管行(xíng)比较关注的托管资金(jīn)归(guī)属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度(dù)上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基(jī)金(jīn)与(yǔ)证券(quàn)公(gōng)司结算模(mó)式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满(mǎn)足(zú)各方差异(yì)化(huà)的需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备选可以有(yǒu)助(zhù)于降低运营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公(gōng)募(mù)基金、券商渠(qú)道、基金投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营(yíng)效率带来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基金公(gōng)司的商(shāng)业(yè)利(lì)益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模(mó)式将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大(dà)投资人提供更多的(de)交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客(kè)户交易结算(suàn)资(zī)金的三方(fāng)存管框架，谈及(jí)这类(lèi)模式的创(chuàng)新点，平安基金(jīn)总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存(cún)管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验(yàn)券；三(sān)是日(rì)终资金对账：实现证券公司(sī)与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易(yì)前端验资(zī)验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过(guò)往的结(jié)算模式(shì)，公(gōng)募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投资者关注的(de)问题。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的角度(dù)分(fēn)析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通(tōng)过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司(sī)对(duì)产品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常(cháng)交(jiāo)易和超(chāo)买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，较传统托(tuō)管银行结算模式(shì)，有两方面好处(chù)：一是，加强了(le)交(jiāo)易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠(qú)道(dào)商业模式的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代(dài)买市(shì)占率的提升。博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了(le)三(sān)方存管(guǎn)登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于(yú)基金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资(zī)金(jīn)使用(yòng)效(xiào)率与风险控制(zhì)两方(酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人fāng)面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往的结算模(mó)式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了(le)开户环节，免去(qù)了(le)三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下加(jiā)强了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，可(kě)优化(huà)交(jiāo)易监控和头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品(pǐn)资(zī)金不是集(jí)中于(yú)原来的证券公司资金账户，仍然存(cún)放在(zài)托管(guǎn)行账户，实现的方式是(shì)需要将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券商(shāng)打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了(le)普(pǔ)通券结模式下资金分散管理，资(zī)金(jīn)划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少(shǎo)银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银(yín)行间账户之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工(gōng)作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明确(què)各(gè)方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司(sī)前端验(yàn)资验券可有效防控异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对(duì)账，可防范资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不(bù)足之处(chù)：一(yī)方(fāng)面，类似(shì)托管(guǎn)人结算(suàn)模式，该(gāi)模式与托管人结算模式(shì)一(yī)致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付金(jīn)与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下(xià)，管理人(rén)、托管人(rén)与券商三(sān)方需(xū)每日确立场内(nèi)/外资金(jīn)分配比例。取决于(yú)投资组合交易特(tè)征，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸(xī)引(yǐn)头部基金公(gōng)司(sī)跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三方(fāng)共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察看，不少(shǎo)基(jī)金公司对类QFII结算模式的(de)关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不(bù)过，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募(mù)产品(pǐn)的限制仍(réng)有(yǒu)待解决(jué)等问题，初期或(huò)更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内(nèi)部对这一业务(wù)进行(xíng)了探讨，业务操(cāo)作上(shàng)的障碍(ài)并(bìng)不(bù)大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类(lèi)业(yè)务具(jù)备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式，这一模(mó)式可(kě)以同时激发银行、券商双方的(de)销售力度，同(tóng)时在此类模(mó)式(shì)刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶段参(cān)与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人(rén)士(shì)更有信(xìn)心，认为这(zhè)是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的(de)行(xíng)业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统(tǒng)券结模式、托管(guǎn)人结算模式(shì)均(jūn)有比较优(yōu)势(shì)；对托管人而言(yán)，产品资(zī)金全额留存在(zài)托管账(zhàng)户，无需银(yín)证转账；对证券公司提(tí)高(gāo)服(fú)务机构客户(hù)的(de)能力，也加强了公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下的场内交易前端验资验券相关流(liú)程和(hé)业务系统，个别(bié)如清算(suàn)模块涉(shè)及一(yī)些小改动。但(dàn)券(quàn)商和托管行的系(xì)统(tǒng)改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清算(suàn)等多(duō)个环节需要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从(cóng)业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对(duì)此(cǐ)也(yě)抱有积极态(tài)度，愿意(yì)布局(jú)此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模(mó)式(shì)发生了重要变(biàn)化(huà)，从单一模式走向券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代(dài)。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是(shì)银(yín)行托管人结(jié)算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主流模式。这一模(mó)式是，基金管理(lǐ)人(rén)租用券(quàn)商的交(jiāo)易(yì)席(xí)位(wèi)直(zhí)连报(bào)盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结(jié)算(suàn)参与人(rén)与中国结算进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常(cháng)规(guī)，至今已(yǐ)历时5年有余。随(suí)着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改(gǎi)善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模式。根据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全(quán)部(bù)基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式，基金(jīn)结算(suàn)模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关(guān)人士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的持(chí)续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式(shì)的创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权益市(shì)场行情修复及(jí)券商(shāng)财富(fù酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人)管理业务高速发展，在(zài)主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基金等产(chǎn)品类型(xíng)上，券结模(mó)式(shì)将有较大发(fā)展空间(jiān)。”上述(shù)平安基金(jīn)相关(guān)人士(shì)表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业(yè)内人士表示，现(xiàn)阶段(duàn)券商(shāng)结算模式(shì)在中(zhōng)小基金公(gōng)司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得银行渠(qú)道的营(yíng)销支持难(nán)度较大，券结模(mó)式(shì)能有(yǒu)效推动券商和基金公司(sī)的(de)合(hé)作关系，有(yǒu)助于中小基金(jīn)新(xīn)产(chǎn)品开拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表示(shì)，券结模(mó)式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的(de)作用(yòng)。以(yǐ)前是(shì)小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算(suàn)模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制(zhì)约因(yīn)素，也从“投入成本较大(dà)、技术(shù)系统探索较困难(nán)”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需(xū)求(qiú)的(de)匹配度(dù)、业(yè)绩(jì)表现(xiàn)与客户体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期(qī)利益(yì)深(shēn)度绑定(dìng)；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和证券(quàn)公(gōng)司会受益于(yú)这一发展变化。

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