金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方(fāng)债的规模(mó)和地(dì)方政府的偿债能力已经(jīng)越来越(yuè)被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席(xí)经济学家(jiā)李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在(zài)内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规(guī)模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是(shì)地方债的主要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还(hái)是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工(gōng)作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力(lì)已无法(fǎ)得到(dào)有效(xiào)解决(jué)。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的(de)背景下(xià)，地方政府的财权与事(shì)权(quán)不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例(lì)关系。“今后应加(jiā)大(dà)中央政府的发(fā)债规模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持(chí)地方政府(fǔ)通过(guò)出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券(quàn)和中(zhōng)期票据(jù)。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债(zhài)与(yǔ)地方政府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资(zī)机构转变为市(shì)场化运营主体，地(dì)方政府不再(zài)芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的(de)投(tóu)融(róng)资机构，很(hěn)难完全独立成为与政(zhèng)府无(wú)关(guān)的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿(yì)元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务(wù)快速(sù)扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债余额(é)的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的(de)一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平(píng)台(tái)的(de)债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍属于地(dì)方政府背书的高(gāo)等级(jí)信用(yòng)债。但是，城投平(píng)台(tái)的非(fēi)标(biāo)违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式的也(yě)比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务(wù)增长和财(cái)政收入增速(sù)下(xià)降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份(fèn)，城(chéng)投债的收益(yì)率普遍高(gāo)于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利(lì)息(xī)覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用(yòng)债市(shì)场都(dōu)造成负(fù)面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近几年融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资(zī)成本有(yǒu)所下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以(yǐ)来城(chéng)投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也(yě)明显不如全(quán)国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不(bù)能解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶化区域(yù)信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国(guó)企融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部(bù)门(mén)仍需(xū)要持续举债来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好)中央大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需(xū)要增强城投(tóu)债权(quán)人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城(chéng)投(tóu)公司能够具(jù)备低成(chéng)本的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩(hái)子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通(tōng)过(guò)政策性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政府可否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)方面，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全(quán)国委员(yuán)会(huì)第(dì)五次会(huì)议第00503号提(tí)案的答复(fù)中表示，将适时出(chū)台(tái)制度规定及操作细(xì)则，探索国(guó)有权益份(fèn)额规范(fàn)化退出(chū)的有(yǒu)效方式和途(tú)径(jìng)，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让(ràng)国(guó)有企业(yè)股权(quán)获得(dé)收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投(tóu)公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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