私募(mù)基金运作即将迎来更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证券投资(zī)基(jī)金业协会（下(xià)称中基协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登(dēng)记备案(àn)以来，我国私募(mù)证券投资基金行业(yè)发展(zhǎn)迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人9000余(yú)家，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金交易策(cè)略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和(hé)场内外衍生品，已(yǐ)经成为(wèi)资(zī)本市场重要的机构(gòu)投(tóu)资(zī)者(zhě)之一。中基协结合私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金行业实(shí)践，坚持(chí)规范发(fā)展和问题导向(xiàng)，起(qǐ)草(cǎo)形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针(zhēn)对重(zhòng)点问题(tí)予(yǔ)以(yǐ)规(guī)范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本(běn)次each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数征求意见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引》共计(jì)三(sān)十二条，对(duì)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金募集、投资(zī)、运作管理等环节提出了规范要求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募集(jí)要求方面(miàn)，在(zài)募集及(jí)存续门槛(kǎn)要求上(shàng)，明确私募证券投(tóu)资基金初始募集及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修(xiū)订后的《私募投(tóu)资基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办(bàn)法》）及(jí)配套指引，进一步明确了(le)私募(mù)登记(jì)备案标准，其(qí)中就提(tí)出私募证券基金初始(shǐ)实缴募集资金规模不(bù)低(dī)于1000万(wàn)元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关(guān)要求与《备案(àn)办(bàn)法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热(rè)议的是(shì)，基金(jīn)合同中应当明确约(yuē)定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金(jīn)资产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私募证券(quàn)投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在(zài)衔接《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》募集规模的基础上，增加了(le)存续要(yào)求(qiú)，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金后(hòu)再赎回(huí)的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规模的私募(mù)生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流(liú)动性(xìng)风险管(guǎn)理，《运作指引(yǐn)》要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金开放申赎频率(lǜ)不得高于(yú)每(měi)月一次。为引导(dǎo)投(tóu)资者理性投(tóu)资、长期(qī)投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个月的份(fèn)额锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要求上，为引导私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人提升专业投资能力，组合(hé)投资、分散风险，要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)采(cǎi)取(qǔ)资产组合的方式进行投资。单只私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)投资于同一资产的资(zī)金，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的(de)全部私募证(zhèng)券投资基金投资于同一(yī)资产(chǎn)的资金(jīn)，不(bù)得超(chāo)过该资产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银行票据(jù)、政策性(xìng)金融债、地方政(zhèng)府(fǔ)债券、公开募集基金等中(zhōng)国证监会、协会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁(jìn)止多层(céng)嵌套(tào)，要each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数求(qiú)私募证券(quàn)投资基金架(jià)构应当清晰、透(tòu)明(míng)，不得通(tōng)过设置复(fù)杂架构、多层(céng)嵌(qiàn)套等方式(shì)规避(bì)监管(guǎn)要求。私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于其他私募证券投资基金或者金融(róng)机构发行的资产管理产品的(de)，应当明确约(yuē)定所(suǒ)投资的(de)私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金或者资(zī)产管理产品(pǐn)不再(zài)投资除公(gōng)开(kāi)募(mù)集基金以外的其他私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)或者资(zī)产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品(pǐn)投(tóu)资(zī)要求上(shàng)，明确(què)私募基金应当以风险管理、资产配置为目(mù)标开展衍生(shēng)品交易(yì)，不得将衍生品交易异化(huà)为(wèi)股票、债券等场内标的(de)的(de)杠杆融资工(gōng)具，不得为(wèi)不适格投资者提供通道(dào)服(fú)务，提(tí)出集中度、杠(gāng)杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)管理人建(jiàn)立(lì)健全(quán)内(nèi)部制度(dù)，遵循(xún)投资者利(lì)益(yì)优(yōu)先与(yǔ)公平交易原则，防范(fàn)利(lì)益输送。对量化私募证券(quàn)投资基金(jīn)在(zài)交易系统(tǒng)安全、异(yì)常交易(yì)监控、内部管理(lǐ)、资料(liào)保存、产品命名等方面提出规范要(yào)求。进一步细化对私募证券投(tóu)资(zī)基金投资(zī)运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露(lù)要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模私募证券投资基金管理人和(hé)私募证券投资each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规(guī)模以上私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金管理人定期(qī)开展压力测试、建立(lì)风险准(zhǔn)备金制度等(děng)。具体(tǐ)来(lái)看，同一(yī)实际控制人(rén)控制(zhì)的(de)私募基金管理(lǐ)人在最(zuì)近一年度末合计基金管理规(guī)模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风险监测、预警与应急处置、关(guān)于预(yù)警线与止损线的风险管理制度，每季度(dù)至少进(jìn)行一次压力测试。私募基金管理人应(yīng)当结合市场状(zhuàng)况和自身(shēn)管理能力(lì)制定并持续更新流动性风险应急预(yù)案，明确预案触发情(qíng)景、应急程序与措(cuò)施(shī)等(děng)。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道(dào)业务，私募(mù)基金管(guǎn)理人应当对投资者资金来源的合规性进行审查，不得由投资(zī)者或其指定第(dì)三方(fāng)下达投资(zī)指令或者自行负责投资(zī)运作，不得为金融机构(gòu)、其他私募基(jī)金管理人，金融机构资产管理产品(pǐn)以(yǐ)及其他(tā)私募基金提(tí)供规避投(tóu)资范围、杠杆(gān)约束、投资(zī)者门槛等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人(rén)士向期货(huò)日(rì)报记者表示，综合来看(kàn)，私募(mù)监管的(de)实际标准(zhǔn)在向金融(róng)机构管(guǎn)理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求意(yì)见(jiàn)稿的(de)水平(píng)落实，执行后会快速抹平私(sī)募基(jī)金相对其他资管产(chǎn)品的灵活(huó)度(dù)，让资金方的投(tóu)放偏好回到(dào)策略(lüè)表现及(jí)管(guǎn)理人的整(zhěng)体运营(yíng)和服(fú)务水平上，而非政(zhèng)策监管(guǎn)红利。这将更有利于行(xíng)业的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后，新备案(àn)的私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金按照《运作指引》要(yào)求执行。同时(shí)为减(jiǎn)少新(xīn)老(lǎo)基(jī)金的套利空间，对存量基金针对不同情况(kuàng)提出差异(yì)化整改要(yào)求，并对重(zhòng)点条(tiáo)款的整改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于(yú)违(wéi)反投资范围(wéi)要求、开展通道业务、不符合最低存续(xù)规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不得新增募(mù)集规模及(jí)投资者，不得展期，新增投资活动获(huò)得须符合(hé)《运作指引》要求，合(hé)同到期后(hòu)予(yǔ)以清算(suàn)；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关(guān)于投(tóu)资(zī)集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投(tóu)资(zī)要求的(de)，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基(jī)金新(xīn)募集的投(tóu)资者(zhě)要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金合同变更(gèng)的，变更后内(nèi)容应当符合《运作指引》要求；基(jī)金合同(tóng)存续期(qī)限发(fā)生变化的，应(yīng)当按照《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续期限的私募(mù)证券(quàn)投资基金，要求在《运作指引》施(shī)行后12个月(yuè)内，修(xiū)改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同，约定明确的基金存续期，以促进目(mù)前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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