原本(běn)被视(shì)为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集(jí)体刷(shuā)高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体(tǐ)来(lái)看(kàn)，稳(wěn)健增长依然(rán)是(shì)白(bái)酒行业(yè)主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利(lì)再(zài)创新高，14家白酒上市企业(yè)营收(shōu)取得了两位(wèi)数增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后(hòu)首(shǒu)个春节(jié)动销战后，今(jīn)年一季(jì)度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过去(qù)三年，外部(bù)环境(jìng)对白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够(gòu)强大，经营稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行业结构(gòu)性(xìng)增长。但随着白(bái)酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持(chí)续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的(de)一个共(gòng)同主题是去(qù)库存(cún)，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协会公(gōng)布的数(shù)据(jù)，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的表现(xiàn)之一是优(yōu)势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年(nián)下降，行业集(jí)中度不断(duàn)提升，存(cún)量(liàng)竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争已(yǐ)经(jīng)临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业(yè)内(nèi)部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业(yè)经济(jì)增长的主要动(dòng)力。年(nián)报显示(shì)，头部名酒企业(yè)基本保持了两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡献了(le)近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对(duì)于(yú)中国(guó)白酒的复(fù)兴是一个非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另(lìng)一个特征(zhēng)是，在过(guò)去取得了稳定(dìng)增长和快速发展的(de)企业，基本形成了中(zhōng)高端(duān)驱动增长的发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如(rú)既往强势以外(wài)，其(qí)中高端(duān)产(chǎn)品销量都(dōu)以超(chāo)两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全(quán)价格(gé)带布局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约(yuē)而同都(dōu)在进行(xíng)产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质(zhì)产能(néng)的(de)释(shì)放。20家上市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持续保持(chí)结(jié)构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师蔡学(xué)飞告诉钛(t关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少ài)媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持(chí)续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名(míng)酒(jiǔ)格(gé)局很快形(xíng)成，中国(guó)酒业(yè)进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累(lèi)计增(zēng)长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有较大(dà)市场规模(mó)、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的(de)分(fēn)化加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一(yī)线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营(yín关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少g)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说(shuō)明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同(tóng)期基数较高，以及公司(sī)主动进行了(le)策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省(shěng)内(nèi)“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下，其(qí)业务体量和利润出(chū)现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更(gèng)是下(xià)降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，有(yǒu)17家企业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛(máo)利率与上(shàng)年同期(qī)相比增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的(de)盈利(lì)能力，但(dàn)透过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市公(gōng)司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元(yuán)库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企库存(cún)增长基(jī)本(běn)都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合(hé)同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅(fú)超五(wǔ)成。截至今年(nián)一季度(dù)末(mò)，总体合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展研究(jiū)院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台(tái)供不应求以(yǐ)外，其他(tā)产品都(dōu)存(cún)在价格倒挂(guà)现象，这说(shuō)明除茅台以外社会(huì)库存(cún)很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计(jì)今年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业(yè)性(xìng)问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随(suí)着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加速去(qù)库存，特(tè)别(bié)是名酒(jiǔ)库存会得(dé)到(dào)很大的缓(huǎn)关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少解，但是(shì)区域中小(xiǎo)企(qǐ)业(yè)仍然(rán)会面临不小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在(zài)投资者关(guān)系(xì)互动(dòng)平(píng)台回答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液(yè)产品渠道库(kù)存量不到一个(gè)月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其在过去(qù)三年，受疫情影响线下消费(fèi)场(chǎng)景大(dà)减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社(shè)会(huì)库存积压。从产(chǎn)能来(lái)看(kàn)，近(jìn)十年来白(bái)酒产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不(bù)争的事(shì)实，未(wèi)来仍然是(shì)趋势之(zhī)一。加之(zhī)消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费(fèi)场景大(dà)规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节(jié)都(dōu)在努(nǔ)力(lì)，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲(jìn)的(de)新渠道。可以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营(yíng)销(xiāo)上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售(shòu)费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复(fù)得快(kuài)，谁就能在新周期(qī)中胜出(chū)。

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