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饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏(hóng)观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思g>2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国(guó)规模以上工(gōng)业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业营(yíng)业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期进一步(bù)增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商(shāng)和私(sī)营企业利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业(yè)企(qǐ)业(yè)和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利(lì)润增速表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其他行业的(de)利润增速(sù)降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业(yè)和装备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化(huà)，中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的(de)利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造(zào)业(yè)利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业(yè)企业利润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力(lì)。按当月利润(rùn)增(zēng)速(sù)计算，4月份表现较好的(de)行(xíng)业主要有：汽车制(zhì)造、铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运输设备制(zhì)造业、通用设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电力。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处(chù)于(yú)探底(dǐ)爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润由(yóu)正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制(zhì)约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利(lì)润累计增速(sù)出现回升，其他(tā)13个行(xíng)业的营业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大(dà)的(de)行(xíng)业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰(shì)等(děng)行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品等行业(yè)。

　　招商宏观 | 中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速(sù)明显回升——4月工业(yè)企业利润分析

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，规模以上工(gōng)业企业(yè)累计每百(bǎi)元营(yíng)业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和(hé)私(sī)营(yíng)企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合利用的增(zēng)速(sù)为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速(sù)出现明(míng)显分化(huà)。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速(sù)的(de)主要拖累。中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)利润增速回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拉动项(xiàng)。其中通用(yòng)设备制造(zào)、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月(yuè)亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内(nèi)汽(qì)车(chē)销售量的(de)提升(shēng)和汽车产(chǎn)业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设备制造(zào)、石油煤(méi)炭及燃料加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收(shōu)窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且(qiě)增速出现(xiàn)明(míng)显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽车制(zhì)造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的(de)情(qíng)况下，下游(yóu)行(xíng)业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造等多(duō)个(gè)行(xíng)业的利润增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依然为负饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思(fù)；农副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行业的利润增(zēng)速(sù)向上爬(pá)坡的(de)节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医(yī)药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷(shuā)和记(jì)录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持(chí)低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略(lüè)有回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润(rùn)增(zēng)速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利(lì)润增(zēng)速(sù)相对较高(gāo)，燃气生产和供应利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设(shè)备修理利润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业企业利润数(shù)据(jù)已表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)力。汽车制造、铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)业(yè)、电力、热力(lì)、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年(nián)工业企业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还要在负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的(de)时间(jiān)，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需(xū)等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企业(yè)的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营(yíng)业成本(běn)高居不(bù)下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速反弹速度大概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　招商宏观 | 中游装备制造业(yè)利润增速明显(xiǎn)回升——4月工业企业利润分(fēn)析