近期(qī)“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎(yíng)来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持(chí)续改(gǎi)善的(de)标(biāo)的，从而获得(dé)长期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗ng>加(jiā)仓国企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司(sī)股票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季(jì)度上(shàng)市公司财报公布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季(jì)度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威特政府(fǔ)投资局等多家主(zhǔ)权财(cái)富基金(jīn)增持多家(jiā)国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科(kē)威特政府投资(zī)局增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度(dù)增持了浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银(yín)行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而(ér)基金在4月对(duì)这些国企进行了(le)幅度(dù)不(bù)一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国(guó)企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研究报告中解释了他(tā)们对于(yú)国企改革的看法。报(bào)告认(rèn)为(wèi)，在中(zhōng)国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的(de)防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价(jià)已经上升了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关(guān)方面或(huò)敦促国企改(gǎi)善治(zhì)理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来(lái)外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部(bù)门，这与他(tā)们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以进入部分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国(guó)企公司截(jié)至去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公(gōng)司的(de)资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外(wài)资投资者认为国企长期(qī)的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够(gòu)取得(dé)成效，投资者会重估国企的投资者价(jià)值。投资者对于(yú)能够(gòu)持续提供良好的(de)股东回(huí)报(bào)的公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年(nián)的平均每(měi)年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要(yào)原因之(zhī)一。除了房地(dì)产行业(yè)，目前来(lái)看(kàn)大部分(fēn)国企(qǐ)的市净(jìng)率(lǜ)低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企如(rú)何与投资(zī)者互动，增强(qiáng)透(tòu)明(míng)性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对(duì)于(yú)国企来说，如何在服务(wù)国家战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金报(bào)记者表示(shì)，目前(qián)国企主题(tí)受到(dào)关(guān)注，可能(néng)个别(bié)股(gǔ)票有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分的(de)理由认为国(guó)企(qǐ)主题是可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公(gōng)司估(gū)值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不是(shì)一个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够(gòu)继续(xù)改善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水平(píng)和利(lì)润(rùn)增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持(chí)有(yǒu)或(huò)配(pèi)置(zhì)仍然相(xiāng)当(dāng)保(bǎo)守(shǒu)。因(yīn)为(wèi)如(rú)果回顾(gù)过去的5到10年，大(dà)多数境外(wài)的(de)观(guān)点是看好上(shàng)市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投资(zī)组(zǔ)合(hé)经理只关注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分(fēn)能源(yuán)公司(sī)估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如中东地区的(de)资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似(shì)的机会(huì)可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市(shì)场，投资都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的确定性或信心。一(yī)些积极的变化正在发(fā)生(shēng)。“如果问过去(qù)多年，通过(guò)观察中国市场我们(men)学(xué)到(dào)了什(shén)么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投资。中(zhōng)国的国(guó)企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的(de)信(xìn)号”。投资者需要一(yī)些(xiē)机(jī)制来从(cóng)大量的(de)国有企业(yè)中(zhōng)筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平(píng)等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定(dìng)价格的(de)还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是(shì)对国(guó)有企业股(gǔ)价的额外推动(dòng)力。

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