来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行(xíng)业(yè)表现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益(yì)于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务消费需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释(shì)放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明(míng)显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地产后周期相关的(de)可选消(xiāo)费也有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期(qī)增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内(nèi)经(jīng)济转向(xiàng)高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏(sū)的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业(yè)分化(huà)特征(zhēng)明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测(cè)当前(qián)各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度(dù)制(zhì)造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去(qù)年下(xià)半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情三年(nián)来的(de)平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和(hé)二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地(dì)产(chǎn)业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化(huà)，中下游改善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据(jù)，首先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度(dù)呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位数水平均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造(zào)景气度(dù)有所回落，农副(fù)加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初(chū)建(jiàn)筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的(de)黑(hēi)色(sè)金属、非金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍(réng)处在(zài)高位，但出现边际(jì)放缓，生产及(jí)价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与去年(nián)以来行业(yè)产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大(dà)概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国(guó)居民(mín)人均(jūn)可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复(fù)持(chí)续(xù)向好，有望带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量(liàng)均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月居民部门(mén)新(xīn)增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净融资连(lián)续(xù)2个(gè)月维持同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季(jì)度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复(fù)。目前看，电(diàn)气机(jī)械等(děng)装备制造业去(qù)库(kù)进程已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设(shè)备产成(chéng)品库存增(zēng)速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国(guó)国(guó)债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利(lì)差(chà)较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克(kè)指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性(xìng)增(zēng)加和对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之(zhī)际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平(píng)温(wēn)和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对(duì)高通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一(yī)步收紧政策来(lái)应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将需要在一(yī)段时间内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示，货币(bì)政策在粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思降低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定(dìng)性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶(è)化，否则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从(cóng)根(gēn)本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委员会(huì)对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设(shè)法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减少对(duì)国(guó)税局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的经济(jì)关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美(měi)关系(xì)为代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问(wèn)题(tí)的(de)新兴市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地(dì)供应面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价(jià)格环(huán)比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年(nián)期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费持续(xù)回(huí)升的动(dòng)力(lì)；国(guó)资委(wěi)强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续(xù)回升的动(dòng)力(lì)。接下来将重点做好(hǎo)四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循(xún)环促进机制；四(sì)是(shì)，研究制定关(guān)于(yú)营(yíng)造放心消费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企着力发(fā)展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是(shì)战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革(gé)深化提升(shēng)行(xíng)动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案(àn)。一(yī)是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对制(zhì)造业(yè)外贸企业(yè)的支持力度(dù)，配(pèi)合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促进(jìn)内(nèi)需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四是(shì)持续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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