南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经(jīng)济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对于(yú)欧美(měi)经济的预期(qī)则有所保留。我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国仍在(zài)复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的(de)压力主要来(lái)自(zì)外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变(biàn)的(de)策(cè)略。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币(bì)政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的(de)提(tí)高，以及新增(zēng)就业的(de)下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节奏(zòu)如(rú)何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最(zuì)后一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月多次(cì)提到(dào)，他宁(níng)愿经济(jì)出现一(yī)个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明(míng)显的，就(jiù)是(shì)他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目(mù)前(qián)市场预(yù)计(jì)，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然后在(zài)第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利(lì)率的(de)正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对(duì)资(zī)本市场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性下降和(hé)投资(zī)成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还(hái)是高(gāo)收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了(le)流(liú)动性和短(duǎn)期成(chéng)本(běn)上(shàng)升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次减息(xī)。但(dàn)是美(měi)联(lián)储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定(dìng)的差(chà)距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个(gè)月美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险之(zhī)间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可(kě)能会推动(dòng)联(lián)储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确(què)定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大类资产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储(chǔ)可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能(néng)利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期(qī)政府债收益率的高(gāo)位(wèi)几乎总是在(zài)最后(hòu)一次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在(zài)接下来的(de)12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已(yǐ)经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定(dìng)性是(shì)比较高的(de)。第(d500万越南盾是多少人民币，1人民币=ì)三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政府积(jī)极的(de)在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推理(lǐ)环节都需要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服务(wù)器，以(yǐ)及(jí)配套的(de)交换机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底(dǐ)以(yǐ)来(lái)，产业链(liàn)已(yǐ)经陆(lù)续收到了(le)上(shàng)述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上(shàng)部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要基于(yú)生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部(bù)署到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在(zài)的目标用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技(jì)的发展，今年(nián)成立(lì)了国家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数(shù)据方(fāng)面的(de)投入(rù)，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的(de)发展。该板(bǎn)块目(mù)前(qián)估(gū)值处于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块(kuài)在(zài)今后的(de)6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技(jì)企业(yè)在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和(hé)现金(jīn)流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的(de)训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训(xùn)练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术研发(fā)的知情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的(de)。一方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示(shì)出行(xíng)业内对人(rén)工智能(néng)安全(quán)与可控性的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提高公众对(duì)此的认识，同(tóng)时促(cù)进相(xiāng)关法规(guī)与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有(yǒu)助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影响，为(wèi)下(xià)一代模型(xíng)的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自(zì)律(lǜ)性暂(zàn)停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人工(gōng)智能(néng)行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对(duì)监管缺(quē)失的(de)担忧，因而(ér)呼(hū)吁(xū)社会思(sī)考(kǎo)在使(shǐ)用(yòng)过程(chéng)中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数(shù)据可(kě)能(néng)涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办(bàn)公室正(zhèng)式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出(chū)生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能服务提供(gōng)者(zhě)应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信(xìn)息保护、未成(chéng)年人(rén)保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域(yù)的监管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场资(zī)产(chǎn)类别(bié)方面，固定(dìng)收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国(guó)股票(piào)的估值相对于企业盈利的(de)预期是(shì)相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分(fēn)摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美(měi)国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债(zhài)券价(jià)格(gé)承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于(yú)商品(pǐn)。年(nián)末有(yǒu)降息(xī)预期(qī)的(de)条件下(xià)，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小。商品受全(quán)球总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之(zhī)后可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香(xiāng)港市(shì)场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的(de)不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去(qù)年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是(shì)政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因为避险情绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的(de)收(shōu)缩。外(wài)汇(huì)市场投资策(cè)略(lüè)：由于美(měi)联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回(huí)落石油等大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端(duān)下行的(de)定价(jià)不足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快速改(gǎi)善期(qī)，成长风(fēng)格(gé)可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能(néng)从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱(ruò)，但在(zài)美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一(yī)定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前(qián)中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存(cún)款准备金率下(xià)调就是(shì)明证。我们对美元进(jìn)一(yī)步(bù)走弱的预期(qī)应该会(huì)支(zhī)持除日本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券(quàn)收益率相对于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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