文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间(jiān)里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释(shì)放对判断(duàn)经(jīng)济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决于(yú)存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关(guān)收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅(fú)度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等(děn平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思g)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖(tuō)累相比于去年(nián)末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民(mín)消费和(hé)购房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的不同在于(yú)理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是(shì)居(jū)民(mín)存款理财化；二是提前(qián)还贷规(guī)模增(zēng)加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产(chǎn)是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的结(jié)果。受(shòu)益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还(hái)在继续(xù)增(zēng)配理财产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个(gè)BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部(bù)分回流理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前还(hái)贷(dài)在(zài)后(hòu)续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或(huò)部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化(huà)且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力(lì)度(dù)依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的(de)购房(fáng)需(xū)求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超(chāo)储的主要(yào)流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看(kàn)，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境(jìng)好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的(de)背景下或将继续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融(róng)机构(gòu)住(zhù)户存(cún)款余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金额在(zài)资产池未偿(cháng)本(běn)金(jīn)余(yú)额的(de)占比

　　平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思rong>风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理财市场波(bō)动加大(dà)

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