调油逻辑提振成本(běn)价格，从而(ér)能够(gòu)推升芳烃价格(gé)，去年二季度(dù)芳(fāng)烃市场的(de)热度之(zhī)高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的步调明显不(bù)一。期货(huò)日报记者(zhě)观(guān)察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货盘面已连续(xù)出现了9连(lián)跌(diē)，从(cóng)走势上来看，两(liǎng)品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴(yīn)跌(diē)，主要原因在于两方面(miàn)，一方面由于(yú)近(jìn)期原油大跌，另一方面近(jìn)期成(chéng)品(pǐn)油(yóu)裂差下跌。”一德(dé)期货分析师(shī)郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息预(yù)期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退(tuì)的(de)预期(qī)再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近(jìn)期(qī)回(huí)补前期缺口(kǒu)后继续(xù)下行，对于化工特别是与(yǔ)之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本(běn)塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差方面，近(jìn)期美(měi)国汽柴油(yóu)裂(liè)差出现下滑，同时美国(guó)汽油库(kù)存在(zài)4月份去库(kù)速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调(diào)油需求的预(yù)期边际弱(ruò)化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的(de)需求支(zhī)撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相(xiāng)对(duì)偏弱，且去(qù)年调油逻(luó)辑发(fā)生的时(shí)间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年(nián)调油逻辑(jí)是(shì)在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组(zǔ)长谢雯(wén)表示，发(fā)生这(zhè)一现象的原因更(gèng)多(duō)是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的(de)调油行情使(shǐ)得市场预期今年调(diào)油(yóu)逻辑发(fā)生的概(gài)率仍(réng)较大，调油商提前(qián)准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调油实实在在发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳(fāng)烃(tīng)美亚价差处于往(wǎng)年同期(qī)高位，但当前美湾花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价(jià)差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去年在细节(jié)与节奏上(shàng)又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国(guó)高辛(xīn)烷值调(diào)油料的短缺(quē)没有提早(zǎo)预期，导致(zhì)旺季来临后行情一触即发，而(ér)经历过去年的大(dà)幅(fú)波动，随后(hòu)调油(yóu)商对于(yú)今年已经(jīng)提早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同时我们从去年四季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃(tīng)的数(shù)量保(bǎo)持(chí)相对(duì)高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期(qī)，今(jīn)年市场的(de)调油逻辑(jí)在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开(kāi)始启动，这(zhè)明显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊的状态(tài)，意味(wèi)着调(diào)油逻辑已经在芳烃上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货(huò)分析师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示，今(jīn)年和(hé)去年芳(fāng)烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需(xū)求(qiú)的(de)主(zhǔ)要(yào)时期，而今(jīn)年市场(chǎng)提前到(dào)3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍，今(jīn)年调(diào)油逻辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌(wū)冲突花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了影响，欧(ōu)美地区成(chéng)品油供需突然变(biàn)得紧张，油(yóu)品裂解利润(rùn)非常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧(ōu)美经济(jì)下(xià)行压(yā)力较大，油(yóu)品需(xū)求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘(pán)面(miàn)也可以看到，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入(rù)4月以(yǐ)后，油品利润(rùn)却回(huí)落，并拖累形成(chéng)原(yuán)油的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃(tīng)调油(yóu)主要是由(yóu)于(yú)俄乌冲(chōng)突导致原油的(de)出(chū)口受限以及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致(zhì)了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油行情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺量(liàng)需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在(zài)银(yín)河期(qī)货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季(jì)下调油需(xū)求被(bèi)赋予期待，然而有了去年二季度调油需求(qiú)增加下亚美套利(lì)利润可观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工(gōng)厂签订了长约，今年(nián)的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从(cóng)今(jīn)年(nián)韩国(guó)运往(wǎng)美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年(nián)调油(yóu)季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸(mào)易商(shāng)今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值(zhí)观察今年(nián)调(diào)油大(dà)概(gài)率仍(réng)将发生，但(dàn)是(shì)整体对于芳烃价格(gé)的提振高度(dù)将极大可能不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加剧，近期原油(yóu)库(kù)存低位(wèi)回升(shēng)，汽(qì)油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油(yóu)优势(shì)下降(jiàng)，在对未来需求(qiú)的不确定和经济可能(néng)衰(shuāi)退的背景下调油需求出(chū)现了(le)不稳定(dìng)的(de)因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基本面(miàn)来看，实(shí)则呈现边(biān)际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，P花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了TA前期流通(tōng)货源(yuán)紧(jǐn)张的局面在恒力(lì)石化和(hé)嘉通能(néng)源两套年产能(néng)共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费(fèi)走(zǒu)弱的影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际(jì)相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下(xià)北(běi)方低价(jià)货源冲击华东，下(xià)游(yóu)硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的(de)局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还没有真正(zhèng)进(jìn)入(rù)美国汽油的(de)消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油(yóu)消费(fèi)走(zǒu)强，预计(jì)芳烃估值(zhí)仍(réng)将保(bǎo)持高(gāo)位，但是在当前(qián)衰退(tuì)预期(qī)以及美联储加息背景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高点已经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的(de)概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐表示，从基本面(miàn)上来(lái)看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅(fú)累(lèi)库(kù)，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言(yán)，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈(yíng)利性(xìng)不佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成(chéng)品库存偏高和(hé)利(lì)润不佳的(de)局面，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库(kù)压力，短(duǎn)期(qī)来看价格向上的驱动或较乏力。

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