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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的(de)服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的滞后指标(biāo)，在经济复(fù)苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么为(wèi)经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势(shì)大体类似，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具(jù)用燃(rán)料等分(fēn)项(xiàng)环比延(yán)续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或(huò)带(dài)动内生动能逐步增强，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格回(huí)落(luò)拖累逐步(bù)放(fàng)缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个(gè)百三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料(liào)和加工(gōng)工(gōng)业(yè)亦三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么有走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材(cái)料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关(guān)的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业(yè)环(huán)比价(jià)格回落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续(xù)回落、降(jiàng)幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游(yóu)制造(zào)业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等(děng)靠近终端(duān)制造业价格(gé)有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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