来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召开会议(yì)，分(fēn)析研究当前(qián)经(jīng)济形势和经济(jì)工作。今(jīn)年以来(lái)，经济增长好于预(yù)期。不过当前经济恢(huī)复(fù)性好转，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足(zú)。所以，稳(wěn)增长基调延续，短期政策不太可(kě)能(néng)转(zhuǎn)向收紧，但是(shì)面对高质量发展要求，也没增量刺激政策。未(wèi)来(lái)扩大需求主要依靠自(zì)发修(xiū)复消费(fèi)，主动稳定投(tóu)资。此(cǐ)外，产业政策方面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风险仍然是(shì)重(zhòng)点任(rèn)务。整体(tǐ)看(kàn)，二季(jì)度经济修复(fù)速度(dù)或将放缓，政策相对克(kè)制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了(le)今年的成绩(jì)，即(jí)“经(jīng)济增长好于(yú)预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济(jì)发展呈现回升向好(hǎo)态势”。从一季度(dù)公布的(de)数据看，确实(shí)好于去年四(sì)季度时的预期。但随(suí)后会议也提到(dào)“经济(jì)运行好转主要是恢复性的，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济(jì)转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要(yào)克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度GDP同(tóng)比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季(jì)度有明显改善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一(yī)季度(dù)降准后(hòu)，就业(yè)压力仍然存在，我们认为政策(cè)短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复(fù)和扩大需求”是当前经(jīng)济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对(duì)高质量的发展要求，会议强调经济要实现“质的有(yǒu)效提升”和“量(liàng)的合理增(zēng)长”。这一点和去年经济工作(zuò)会议精神一致。这(zhè)也意味着稳增长不(bù)会通过(guò)强刺激的方式，而(ér)是统筹推(tuī)动(dòng)“经(jīng)济(jì)运行持续好转”、“内生动力持续(xù)增强(qiáng)”、“社会预期(qī)持(chí)续(xù)改善”、“风险隐(yǐn)患持(chí)续化解”。

　　对于(yú)稳增(zēng)长的方式(shì)，会议(yì)要求“把发挥政策效力(lì)和激发经(jīng)营主体活力(lì)结合起来(lái)”。我们的(de)理解是，下一(yī)阶段更多通过激发(fā)市场化的力(lì)量去推动经济(jì)修复，通过(guò)改革开(kāi)放的方(fāng)式激发(fā)高质量(liàng)的增(zēng)长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各类所有制企业公平竞争、共(gòng)同发(fā)展的法律法规(guī)障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都(dōu)要依法合规经营。要下决(jué)心(xīn)从(cóng)根本上解决企业账款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺(cì)激(jī)空(kōng)间有限，主要(yào)还是以提振信(xìn)心和预期、激发活(huó)力(lì)为(wèi)主要手段，让经济自(zì)发的内生修(xiū)复(fù)。

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　　扩(kuò)需求：自发修(xiū)复(fù)消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政(zhèng)策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有力”，延续了去(qù)年(nián)12月会(huì)议的(de)表(biǎo)述。对于政(zhèng)策的要(yào)求，本次会议强调“形成扩大(dà)需求的合力(lì)”，而去年12月(yuè)会议的(de)相关表述(shù)是“加强各类(lèi)政策协调配合”，这说明扩大需求是未(wèi)来的(de)政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多渠道增(zēng)加(jiā)城乡居民收入(rù)，改善消(xiāo)费环境(jìng)，促进文化(huà)旅游(yóu)等服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠居(jū)民劳动(dòng)收入的自然修复。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤其是基建(jiàn)投(tóu)资，是(shì)政府(fǔ)主(z织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思hǔ)动稳增长的重点。会议(yì)提(tí)到，在超大特大城市(shì)积极稳步推进城中(zhōng)村改造和“平急(jí)两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强(qiáng)调，要把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支持有条件的自贸(mào)试(shì)验区和自由贸易港对接(jiē)国际高(gāo)标准(zhǔn)经(jīng)贸规则(zé)，开展(zhǎn)改革开放先行(xíng)先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业(yè)发展：看重实体经济

　　会(huì)议强(qiáng)调，加快(kuài)建设(shè)现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点(diǎn)是(shì)“实(shí)体经济”，这里的实体经济并不是(shì)整个GDP，而是和(hé)“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科(kē)技自立(lì)自强根基，培育壮大(dà)新动(dòng)能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽(qì)车(chē)发展优势，加快推进充电桩、储能等(děng)设施建(jiàn)设(shè)和配套(tào)电网(wǎng)改造(zào)”。会(huì)议(yì)指出“要重(zhòng)视通用(yòng)人工智能(néng)发(fā)展，营造创新(xīn)生态”，也提到了(le)“重(zhòng)视防范风险”。我们认为，人工智(zhì)能发展到(dào)一定程度，监管(guǎn)措(cuò)施也必(bì)然会(huì)跟上(shàng)。此外，在互联网领域，要(yào)推(tuī)动(dòng)平织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思台企业规范健康发展，鼓励(lì)头部平台企业(yè)探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小银(yín)行、保险和信(xìn)托机构改革化险工作(zuò)”；再次强调房(fáng)住不炒(chǎo)，“做好保交楼(lóu)、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理，严(yán)控新增(zēng)隐性债务(wù)”。我们认为，房(fáng)地产产业(yè)链(liàn)、中小金融机构的风(fēng)险出清，仍是大(dà)势(shì)所趋(qū)，地方债务(wù)的(de)风(fēng)险(xiǎn)也需(xū)要化(huà)解。所(suǒ)以(yǐ)今年和去年最大的不同是疫情影响减弱(ruò)，其他(tā)方面的经济问(wèn)题依(yī)然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度(dù)经济修复(fù)速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克制。

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