2022年是(shì)国内实(shí)施(shī)“双(shuāng)碳战略(lüè)”的攻坚之年，作为(wèi)新(xīn)能(néng)源的重(zhòng)点领域(yù)，光伏(fú)设(shè)备行业备受瞩目(mù)。尽管在政策(cè)扶(fú)持和行业(yè)高成长性背(bèi)景下，上市企业产量不断扩大，营收(shōu)、归母净利润不断增长(zhǎng)，但行业内上中下游(yóu)板块的盈利能(néng)力分(fēn)化(huà)严(yán)重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上市公司研究院的数(shù)据显示，光(guāng)伏设备产业链盈利参(cān)差不(bù)齐。光伏设备(bèi)行业(yè)主要分为5大板块(kuài)，分(fēn)别是上游的硅料硅片生产加工板(bǎn)块，中(zhōng)下游(yóu)的光(guāng)伏(fú)加(jiā)工设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结(jié)构整体呈现金字塔结(jié)构(gòu)，上游板块处(chù)于金字塔底层，2022年3家(jiā)相(xiāng)关企业(yè)净增长的(de)利润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而(ér)中下游(yóu)45家(jiā)企(qǐ)业总体(tǐ)利润贡献度(dù)小(xiǎo)，且(qiě)毛利率不足20％，企(qǐ)业间的竞争(zhēng)加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预(yù)期(qī)增(zēng)加(jiā)，结合对企(qǐ)业经营(yíng)数据变化(huà)的(de)分析，可(kě)以看(kàn)出(chū)：光伏设备的上游将迎来(lái)降价与去库存阶(jiē)段，这对于中下游企业来说意味着原(yuán)材料成本(běn)得(dé)到(dào)控制，利于企业经(jīng)营能(néng)力(lì)提升。

　　归母(mǔ)净利润突(tū)破千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为(wèi)清洁能源重要(yào)方向的光(guāng)伏设备，市场加大对上市公司的扶持(chí)力度。金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)统(tǒng)计(jì)发现(xiàn)，行业中48家上市公司(sī)，有33家2022年获得的政府补助较2021年(nián)增加(jiā)；累计(jì)获得(dé)政(zhèng)府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背(bèi)后，与(yǔ)之同步的是上市(shì)企业经营规模(mó)不断扩大，利润增速可(kě)观。产(chǎn)量方面来看(kàn)，根据国家能源局数据(jù)，2022年多晶(jīng)硅(guī)产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产(chǎn)量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设备(bèi)行业实现归母(mǔ)净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达(dá)到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净利润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内(nèi)的企(qǐ)业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高(gāo)科等9家(jiā)企业2022年业绩(jì)下滑(huá)。

　　其中(zhōng)，爱旭股(gǔ)份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环节尤其是大尺(chǐ)寸电(diàn)池处于(yú)供不应求的(de)状态(tài)，年内累计(jì)实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持(chí)续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业归(guī)母净利润增速居前的企(qǐ)业

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公(gōng)司研究院；数(shù)据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　上游(yóu)板(bǎn)块毛利(lì)率2年增(zēng)长20个百分(fēn)点，3家(jiā)企业净利(lì)润贡献过半(bàn)

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对(duì)各板(bǎn)块毛利率(lǜ)分析发现，上(shàng)中(zhōng)下游(yóu)呈现(xiàn)的结果参差不(bù)齐，上(shàng)游(yóu)硅料硅片(piàn)享受到光伏(fú)产业的(de)红利，行业有竞争壁(bì)垒(lěi)，参与厂商(shāng)较(jiào)少，企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)较高(gāo)；而中下游多数板块毛利率(lǜ)不及行业(yè)平均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为(wèi)光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)毛利(lì)率(lǜ)最高的(de)板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛利率较(jiào)快提升(shēng)，首先是(shì)源(yuán)于供不应求背景下的涨价。作为(wèi)光伏设备行业(yè)的原(yuán)材料方，硅料硅(guī)片板块可(kě)以(yǐ)形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年(nián)虽(suī)然硅片价(jià)格波动巨大(dà)，但从2020年以来的(de)数据来看，硅片价格依(yī)然处于高位。特别是上半(bàn)年硅片(piàn)价格持续高位运行，硅片需求(qiú)端(duān)旺盛之下，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅(guī)料企(qǐ)业(yè)签订巨额订(dìng)单，提前(qián)完(wán)成备(bèi)货(huò)。

　　上游的头部(bù)企业代表之(zhī)一通威股份，曾在2022年报中提(tí)及(jí)量价双(shuāng)升，指出(chū)受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)显著，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进入壁垒高，深耕该领域的企(qǐ)业容易形成规模效(xiào)应。这一板(bǎn)块仅(jǐn)有(yǒu)3家上(shàng)市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆(bào)发(fā)式增长，平均归母(mǔ)净利润增速为172％，特别是大(dà)全能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值(zhí)得注意的(de)是，48家光伏(fú)设备行业2022年累计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而(ér)通威(wēi)股(gǔ)份(fèn)、大全能源和(hé)TCL中环3家(jiā)硅(guī)料硅片企(qǐ)业归母(mǔ)净利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实(shí)现归母净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图(tú)：金(j仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了īn)融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中(zhōng)下(xià)游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光(guāng)的上游，中下游涉(shè)及光伏电池(chí)组件、光(guāng)伏辅材等领域(yù)参与厂商较多，企业间(jiān)竞争激烈(liè)。整体而(ér)言(yán)，光伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛利(lì)率呈现下行(xíng)趋势，45家企业平(píng)均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈(yíng)利情(qíng)况。上游硅(guī)料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归(guī)母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净(jìng)利润增长贡献(xiàn)没(méi)有过半。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板块毛利率数据(jù)来看(kàn)，中下(xià)游领域的光伏(fú)加(jiā)工设(shè)备(bèi)和逆(nì)变器毛利率3年来基本持平(píng)，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率(lǜ)下滑(huá)明显，特别是光伏电池组件成(chéng)为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格(gé)：光伏设备行业不同板块的毛利(lì)率情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　具体来看，光(guāng)伏电池组件板块11家(jiā)上市公司，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业隆基(jī)绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫集成(chéng)和亿(yì)晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企业(yè)，企(qǐ)业数量(liàng)较多(duō)竞争(zhēng)激(jī)烈。这(zhè)一板块毛利(lì)率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均(jūn)毛(máo)利率为(wèi)16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价等因素(sù)影响，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利(lì)率下降(jiàng)12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板(bǎn)块(kuài)有6家企业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛(máo)利率在(zài)该板块第一(yī)，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块的绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公(gōng)司去(qù)年逆变器全球出货量(liàng)达77GW，逆变设备全球(qiú)累计装机量已突(tū)破(pò)340GW，逆变(biàn)器在全球(qiú)主流市场占(zhàn)有率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转速度(dù)放慢，中(zhōng)下游盈利能(néng)力有望改善(shàn)

　　光伏设备(bèi)行业上游“躺(tǎng)赚”，中(zhōng)下游(yóu)“内卷”是行业写(xiě)照，而(ér)自2022下半年硅料(liào)硅(guī)片价格自高位走(zǒu)出下行趋势，行业格局(jú)将发生怎样的(de)改变？

　　数据显示(shì)，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅片的阶段高(gāo)点，多数(shù)硅片价格(gé)下跌幅度超过30％。根(gēn)据中国有(yǒu)色金属(shǔ)工业协会硅业分(fēn)会公布的最新(xīn)数据，5月11日(rì)当周(zhōu)M10单晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成(chéng)交均价(jià)降至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成交均价(jià)降至(zhì)7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业(yè)的经(jīng)营(yíng)数据也可看出(chū)硅(guī)片(piàn)价格下跌对上游公司盈利的影响(xiǎng)。今(jīn)年一季(jì)度，大全能源实现归母净(jìng)利(lì)润29.11亿元(yuán)，同比下滑(huá)32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相比2022年同(tóng)期(qī)增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企(qǐ)业(yè)今年一(yī)季度存货周转率数(shù)据(jù)发现，无(wú)论是环比还是(shì)同(tóng)比，相较(jiào)而言都有明显下行趋(qū)势，说明(míng)当前有库存积压(yā)风险(xiǎn)。以大全(quán)能源为例，2022年一季(jì)度存(cún)货周(zhōu)转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业存货(huò)周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　专业人士认(rèn)为，上游硅料(liào)硅片面临短期供(gōng)过(guò)于求的局(jú)面，在清(qīng)理库存(cún)的阶段下，硅片价格还有(yǒu)进(jìn)一步下行空间。这对(duì)于光伏电池(chí)组件、光伏加工设备等对中(zhōng)下游板块，将(jiāng)能(néng)较好控制原(yuán)材料成本(běn)，对提升毛利率、营收率等有一定帮助(zhù)。

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