2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持(ch乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思í)续加息，但是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票(piào)基(jī)金（投向(xiàng)中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网(wǎng)站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区(qū)首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地(dì)产等持续发力，中国经(jīng)济(jì)持(chí)续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人士(shì)认为人工(gōng)智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公(gōng)司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么(me)因(yīn)为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方(fāng)面内(nèi)需跟服务(wù)业获诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)看来，日(rì)本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观态(tài)度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏更(gèng)稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第(dì)一(yī)季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会(huì)实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济(jì)的预(yù)期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境对经济的(de)压(yā)制作用(yòng)会(huì)降低(dī)欧美经济的(de)预(yù)期。日本目前处(chù)于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行(xíng)长表现出会维持货币(bì)政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业(yè)料将持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期(qī)性因素(sù)作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋(qū)势(shì)上看无论经济(jì)增(zēng)长还(hái)是(shì)企业(yè)盈利的修复(fù)，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季天气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的政策(cè)立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政(zhèng)策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来(lái)一年美(měi)国有80％的概(gài)率(lǜ)进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保持这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带(dài)来(lái)冷却经济的副(fù)作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往下走(zǒu)的环(huán)境之(zhī)下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是(shì)越(yuè)走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年12个(gè)月多次提(tí)到，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经济出现(xiàn)一(yī)个温和(hé)的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息(xī)会是(shì)最后(hòu)一次，然后在第(dì)四(sì)季度开始逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这(zhè)是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动(dòng)性下降和(hé)投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美(měi)联储(chǔ)现在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一定的(de)差(chà)距。当然，我们(men)要动态(tài)地(dì)看问(wèn)题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察(chá)期(qī)。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能(néng)会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可(kě)能利好股市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容易(yì)预测(cè)。一直(zhí)以(yǐ)来(lái)，10年(nián)期(qī)政府债收益(yì)率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然(rán)后在接(jiē)下(xià)来的(de)12个月平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提升它(tā)的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们(men)认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节(jié)和推理环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配(pèi)套(tào)的交换机(jī)、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续收到了上(shàng)述(shù)硬(yìng)件产品环(huán)节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型(xín乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思g)的(de)API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私(sī)有(yǒu)云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可(kě)以探索落地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局，投资机(jī)会主要来(lái)源于(yú)下游潜在的目(mù)标用(yòng)户群(qún)体规模较大(dà)、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用(yòng)户的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们(men)看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的(de)发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大(dà)运营商(shāng)都加大了在(zài)数据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国(guó)的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块目前估(gū)值处于历史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技(jì)主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金(jīn)流(liú)，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等以满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权(quán)以及行业(yè)自律(lǜ)是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士(shì)的(de)呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安(ān)全(quán)与可(kě)控(kòng)性的(de)高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于(yú)提高公众对(duì)此的(de)认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时(shí)间观察其对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人士发起的自(zì)律性暂停(tíng)可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机(jī)构会(huì)继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对(duì)监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的(de)数据可(kě)能(néng)涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此现在越(yuè)来越多的(de)企业(yè)客户(hù)开始转向规(guī)划私有部署大(dà)模(mó)型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公室正式(shì)发布《生成式人(rén)工智能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该(gāi)承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类别(bié)方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进入下半(bàn)年(nián)，经济增长速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美(měi)国股(gǔ)票(piào)的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的(de)预期(qī)是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降(j乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思iàng)息 ，那么(me)10年(nián)期30年(nián)期(qī)的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利(lì)率往下(xià)走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的(de)部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国(guó)及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加(jiā)上一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来(lái)越差的(de)时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较(jiào)低(dī)的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用(yòng)差(chà)会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分(fēn)的亚(yà)洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时(shí)间(jiān)节(jié)点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降和(hé)中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之(zhī)后可能(néng)会出现中国(guó)优于欧(ōu)美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好的基本(běn)面(miàn)条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)看，我们(men)认为(wèi)美国的(de)盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会较出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和(hé)去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票投资策略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的(de)表现会优(yōu)于股票的表现，特别(bié)是政府债券和(hé)投资(zī)级别(bié)的债(zhài)券，能够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们(men)认为(wèi)油(yóu)价会进一步上行，主要(yào)是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联(lián)储停止加息，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利(lì)率(lǜ)带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回(huí)落(luò)石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝(jué)对估(gū)值均处(chù)于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风(fēng)格(gé)上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质(zhì)央(yāng)国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受益(yì)于复苏的(de)互联网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进入(rù)利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能(néng)启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于(yú)一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能(néng)扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值(zhí)回归(guī)行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日(rì)本(běn)除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者继(jì)续支持经济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调(diào)就是明证。我们对(duì)美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本(běn)以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益(yì)债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐(lài)发达市场投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青(qīng)睐(lài)高收(shōu)益(yì)债券(quàn)。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息(xī)的(de)定价），而公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的(de)预(yù)期(qī)而扩大。

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