文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断(duàn)经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回(huí)答(dá)两(liǎng)个(gè)问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二(èr)是这(zhè)一趋(qū)势(shì)能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产相关收支和房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推(tuī)动存款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收入(rù)增(zēng)速放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为投资、购房等下(xià)滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化(huà)的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支(zh第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手ī)配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模(mó)相比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速(sù)度放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提(tí)前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费和(hé)购房行为修复，其对(duì)存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑(chēng)因素的规模(mó)更(gèng)大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心(xīn)的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二(èr)是(shì)提(tí)前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和(hé)收入在4月(yuè)对(duì)存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存(cún)款回(huí)落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和(hé)存款利(lì)第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持(chí)续(xù)下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月(yuè)均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷力度一是因(yīn)为(wèi)首套房利(lì)率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据(jù)显(xiǎn)示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着(zhe)理(lǐ)财市(shì)场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和提前还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部(bù)分表明当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的(de)持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度(dù)依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和(hé)存款利率下滑的背景下(xià)或将继续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构住户(hù)存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额(é)的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预期(qī)，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动(dòng)加大

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