2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续(xù)加(jiā)息(xī)，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资(zī)基(jī)金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区(qū)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去(qù)6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接受(shòu)本(běn)报采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年(nián)剩余(yú)时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其它非美货币(bì)可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门(mén)能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的(de)风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来(lái)，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球(qiú)起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需(xū)要企(qǐ)业(yè)投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市(shì)场对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一(yī)季度超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经济的(de)预期(qī)则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主(未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思zhǔ)要(yào)来自(zì)外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的(de)压制(zhì)作用会降低欧美经济(jì)的预期(qī)。日本目前(qián)处于(yú)一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋(qū)势性的(de)内生修复动力，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处在一(yī)个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力度最大的(de)阶段已(yǐ)经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能(néng)源价格显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温(wēn)和(hé)等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区间可能(néng)性(xìng)不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未来(lái)一年(nián)美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美国银(yín)行业的(de)风波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经(jīng)济名(míng)义上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平(píng)。中国(guó)经济的强(qiáng)势(shì)复(fù)苏，是(shì)全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对(duì)于(yú)国内经(jīng)济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储(chǔ)的政策(cè)目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境(jìng)带(dài)来(lái)冷却经济(jì)的(de)副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现(xiàn)一(yī)个温(wēn)和的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降低通胀(zhàng)的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过(guò)最近的银(yín)行业问题，市场对美(měi)联储加息的预期发(fā)生(shēng)了较(jiào)大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最(zuì)后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是(shì)个(gè)好消息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流(liú)动性下(xià)降和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出(chū)来了(le)。不(bù)论(lùn)是美国的银行业(yè)还是高收(shōu)益(yì)债券(quàn)领域，都(dōu)出(chū)现了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近(jìn)一(yī)次加息(xī)后，进入观望态(tài)势(shì)。现在市(shì)场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度(dù)开(kāi)始，美国将进入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的(de)差距(jù)。当然，我们(men)要(yào)动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几(jǐ)个月美国经济的(de)实际情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加息后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续累积(jī)并(bìng)形成进(jìn)一步的(de)风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评(píng)级信用债会(huì)在大类资产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能(néng)在下半年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美(měi)联(lián)储结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹(dàn)的(de)充分条(tiáo)件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的(de)表现在美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)接(jiē)近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一(yī)次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需(xū)要思考的(de)问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较(jiào)高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字化的(de)进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的(de)服(fú)务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经(jīng)陆(lù)续收(shōu)到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用(yòng)、模(mó)型的(de)分(fēn)布(bù)式(shì)计算部(bù)署、数(shù)据库等中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到(dào)私(sī)有(yǒu)云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成本(běn)来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可(kě)以探索落(luò)地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在(zài)的目(mù)标(biāo)用户群体规模较大(dà)、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用时(shí)长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆(fù)很多(duō)行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科(kē)技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块(kuài)目前估值处于(yú)历史低位，随(suí)着(zhe)去库存(cún)的(de)稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗(sú)表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学习与深度(dù)学(xué)习模型(xíng)）的发展将带来以下方(fāng)面的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服(fú)务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清洗和(hé)标(biāo)注(zhù)服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōn未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思g)智能(néng)专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的(de)知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是(shì)有(yǒu)其(qí)必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示出行业内(nèi)对人工智能(néng)安(ān)全与可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一(yī)代模(mó)型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律性暂停可(kě)能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机(jī)构(gòu)会继续(xù)推(tuī)进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多(duō)是出于对(duì)监管缺(quē)失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户(hù)交互过程中的(de)数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来(lái)越多的企业(yè)客(kè)户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联(lián)网(wǎng)信(xìn)息(xī)办公室正式(shì)发布《生成式人(rén)工(gōng)智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类(lèi)别(bié)方面(miàn)，固定收益(yì)或(huò)者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经(jīng)济进入下(xià)半年，经济增长速度(dù)持续(xù)放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国股票(piào)的估值相对(duì)于企业(yè)盈利的(de)预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国(guó)国(guó)债，它(tā)的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部(bù)分摩(mó)根资产管理目前是偏(piān)向中国(guó)及(jí)广(guǎng)泛意义(yì)上的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业(yè)债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美(měi)元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工(gōng)业(yè)金(jīn)属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我(wǒ)们(men)认为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品(pǐn)。年(nián)末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能(néng)会(huì)出现中国优于(yú)欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好(hǎo)的(de)基本(běn)面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带(dài)来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不(bù)确(què)定性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一(yī)定优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不(bù)利(lì)。股票市(shì)场投资策(cè)略：股票方面(miàn)，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的(de)表现会优于(yú)股票的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债(zhài)券和投(tóu)资级别(bié)的(de)债(zhài)券，能(néng)够(gòu)提供不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使在经济下(xià)行(xíng)的时候也(yě)非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为(wèi)避险情绪的上升。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略(lüè)：由于(yú)美(měi)联储停止加息，美元的利差优(yōu)势(shì)收(shōu)窄，因此(cǐ)我们(men)要为美(měi)元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有利于权益市(shì)场(chǎng)，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行(xíng)业机(jī)会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质(zhì)央(yāng)国企(qǐ)；契合数(shù)字中国(guó)建(jiàn)设方向，受益于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例如(rú)美股）对分子(zi)端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风(fēng)格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时点可(kě)能(néng)仍强于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在(zài)美(měi)国和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立(lì)场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的(de)银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调就是明(míng)证。我们对美(měi)元进一步走弱的预(yù)期应该会支持(chí)除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益(yì)率的(de)下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司债券(quàn)收益(yì)率相对于美(měi)国(guó)政府(fǔ)债(zhài)券的(de)溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶(è)化(huà)的(de)预期而扩(kuò)大。

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