核心观点:在当前经(jīng)济(jì)恢(huī)复的不确定性下，高(gāo)股息策(cè)略(lüè)有望以其确定的股息收入(rù)和较高的安全边际为投资者提供不错的收益。而(ér)基本面稳健(jiàn)，分红率高而稳定，估值处于历史(shǐ)低位，银(yín)行(xíng)板块将成为高股息策(cè)略(lüè)的(de)理想增配(pèi)板(bǎn)块。

　　高(gāo)股息策略(lüè)是以股息率为投资要素，选择股(gǔ)息率较高的股票并长期持有的投资(zī)策略(lüè)。高(gāo)股息率(lǜ)一方面意味(wèi)着公司有较高的股利支付率，投资者每年可以(yǐ)获得较高的股利收入作为绝对收益，另一方面意(yì)味着(zhe)公司(sī)估值(zhí)较低，因(yīn)此(cǐ)具备一定的安全(quán)边(biān)际，而且投资(zī)的成本(běn)相(xiāng)对较(jiào)低，长期持有还可以节税。从历史表(biǎo)现(xiàn)上来看，高股息策略(lüè)的(de)安(ān)全性较高，在市场下行阶(jiē)段更加抗跌(diē)，防御(yù)性(xìng)更(gèng)强。从当前宏观经(jīng)济的角度来看，疫(yì)情三年后经(jīng)济恢(huī)复仍(réng)然有较(jiào)大(dà)的不(bù)确定(dìng)性(xìng)；从大类资产的(de)投资收益(yì)来(lái)看(kàn)，目前可投资(zī)的资产不多，收益率在下行。因此以银(yín)行(xíng)板块为(wèi)代表的高股息(xī)策略有望(wàng)取得相对不错的收益(yì)。

　　高股息(xī)率想(xiǎng)要(yào)取得较好(hǎo)的(de)收益就需要满(mǎn)足以下几个条件(jiàn)：1）在分子部分也就是(shì)股息(xī)端需(xū)要有一贯较高而且稳定的分红率；2）有(yǒu)稳定股息的前提就是行业(yè)基本面需要稳定(dìng)；3）在(zài)分母部分也(yě)就是股(gǔ)价端估值(zhí)低，因(yīn)此安全边(biān)际比较高，下(xià)降空间有限(xiàn)，波动性(xìng)较低；4）公(gōng)司最好有(yǒu)一(yī)定的(de)成长性，股价有进一步提升(shēng)的可能

　　而银行板块恰好满足以上条件：1）上市(shì)银行过去三年的现金分红率整体都(dōu)在24％以(yǐ)上，其中大行最高，其次是(shì)股份行和城商行，农商行相对低一些。2）银(yín)行高分(fēn)红的背后也(yě)离不开经营(yíng)业绩的稳定(dìng)。从(cóng)2023年(nián)一季度来看，上市银行(xíng)整体(tǐ)营收同比+0.6％，在一季度(dù)集中迎来资产(chǎn)重定价的(de)情况下能够保持正增殊为不易。上(shàng)市银行整(zhěng)体净利(lì)润同比+2.3％，行业利润增速(sù)高于营收(shōu)，拨备与税收(shōu)优惠共同贡献利润释放。预计随着(zhe)大行重定(dìng)价的压(yā)力过去(qù)以及(jí)二三季度农商行小微投放旺季的到来(lái)，资产端收益率将会(huì)逐步企稳，而中小银行存(cún)款利率的下行和理(lǐ)财资金赎回的趋缓也会使得负债成本有(yǒu)望进一步(bù)下行，净(jìng)息差(chà)预计(jì)会在下半年提升。资产质量方面银行板块处(chù)于历史较优(yōu)水(shuǐ)一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次平，上市银行不良率继续环比下降，基本处在2014年来历史(shǐ)低位(wèi)，拨备覆(fù)盖(gài)率维持在(zài)245％的高位。3）目前银(yín)行板块的PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均是各(gè)个板块中(zhōng)最低的。而从2010年(nián)到现(xiàn)在(zài)的历(lì)史数据来看，银(yín)行板(bǎn)块(kuài)的PE分位(wèi)为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次低(dī)的水平(píng)。因此银行板块的配置安全(quán)边际和性(xìng)价比较好，作为低且稳定的分母也保证了其比较高的股息率。4）银行(xíng)板块作为“国资含量(liàng)”比较高的板(bǎn)块，从去年底开始(shǐ)监管(guǎn)开始提(tí)出中特估后有比较(jiào)不错(cuò)的表现，国资持股比(bǐ)例和今年(nián)以来的(de)涨幅也有43％的正相一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次关(guān)性，中特估(gū)有(yǒu)望为投(tóu)资者带来除稳定股息(xī)收益外的附加资本利得。

　　风(fēng)险提示事(shì)件：经济下滑超预(yù)期，经济恢复不及预期。

　　摘要选自中泰证券研究所研(yán)究(jiū)报告：《银行板块与高股(gǔ)息策(cè)略：稳定收益的溢价(jià)》

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