4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生(shēng)产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同期(qī)低基数提(tí)振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子(zi)、机械(xiè)电子(zi)等(děng)受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基(jī)数(shù)影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及消(xi索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的āo)费活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较(jiào)3月均(jūn)值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及(jí)车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资(zī)同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示(shì)4月(yuè)以来地产需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样(yàng)下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格(gé)持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价(jià)格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服(fú)饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格(gé)局不(bù)断优化，出(chū)口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初(chū)至今(jīn)的较(jiào)强势(shì)头、购房(fáng)需求回升(shēng)背(bèi)景下房贷/居民贷款需(xū)求有望(wàng)继续(xù)企稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金融工具(jù)继(jì)续(xù)带(dài)动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继(jì)续(xù)保持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权及政府债(zhài)融资较去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税低基数(shù)下(xià)，财(cái)政收(shōu)入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计(jì)政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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