5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累(lèi)计有(yǒu)效认购(gòu)申(shēn)请份(fèn)额总额(é)超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情(qíng)，市(shì)场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季(jì)度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题(tí)成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年(nián)场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国(guó)企基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化(huà)因素的(de)，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确(què)实会成(chéng)为引爆(bào)行情的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金发行整体平(píng)淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央(yāng)国(guó)企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮(lún)深化国(guó)企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题(tí)的基金将(jiāng)为(wèi)投资(zī)者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与到陈睿怎么了，b站陈睿事件央(yāng)国企投资。另(lìng)一(yī)方面是(shì)落实(shí)公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引导更多(duō)资(zī)金(jīn)参与央国企(qǐ)改革(gé)，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服(fú)务实(shí)体经济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央(yāng)企相(xiāng)关标的和(hé)板块带来增量(liàng)资(zī)金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成(chéng)为(wèi)两大明显的(de)主线，而新能源等(děng)前(qián)期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关注三大(dà)行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身(shēn)基本(běn)面在(zài)今年(nián)会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤(méi)炭价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩(jì)的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的(de)机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就(jiù)是今年以数(shù)字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性(xìng)机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计对国央(yāng)经营管理价(jià)值(zhí)导向(xiàng)变化，我们(men)判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在(zài)未(wèi)来两年体现在每(měi)一个央国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可能(néng)发(fā)生显著正向变化的个股提(tí)前(qián)进行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不(bù)少基金(jīn)在行动(dòng)。国(guó)金证(zhèng)券(quàn)研究所数据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持(chí)仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十(shí)大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末(mò)股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股(gǔ)央国(guó)企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持(chí)股(gǔ)总市(shì)值(zhí)的比(bǐ)陈睿怎么了，b站陈睿事件重(zhòng)由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到(dào)日(rì)常的(de)投(tóu)研流(liú)程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大(dà)投(tóu)研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改变研究员过(guò)去对国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国央(yāng)企，并(bìng)且需(xū)要(yào)利用(yòng)当前国央(yāng)企(qǐ)愿(yuàn陈睿怎么了，b站陈睿事件)意交流的契机，多花精力(lì)去(qù)进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自(zì)己所覆(fù)盖行业的所有国(guó)央企(qǐ)构建专门的股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地调研的(de)的(de)成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的(de)重(zhòng)视(shì)。他表示(shì)，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认(rèn)识市场体(tǐ)制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等(děng)方面所(suǒ)体现的(de)鲜明中(zhōng)国(guó)元(yuán)素和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而(ér)不(bù)是简单套用(yòng)国(guó)外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及(jí)到的(de)行业和公(gōng)司，一(yī)直在发生的(de)变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理(lǐ)章恒(héng)表示(shì)，万家基金一直非常关注传统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的(de)。同(tóng)时，随着时(shí)局的变(biàn)化(huà)，也在增加相(xiāng)关(guān)行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学(xué)习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值(zhí)体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确(què)该体(tǐ)系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者(zhě)的(de)认可(kě)和实施是最终该体系能否具(jù)备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的(de)常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价值与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企(qǐ)央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担(dān)社(shè)会公共责任等。而这些(xiē)都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的(de)基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于(yú)国央企的估值方(fāng)式要充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价(jià)值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会(huì)价值、符合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务就构建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益(yì)出发(fā)，现金流(liú)折(zhé)现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指导国(guó)内(nèi)团队对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前(qián)已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会(huì)价(jià)值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社会(huì)责任等要(yào)素对企业稳健成长的(de)重大意义(yì)，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈利、科技(jì)创新对提升(shēng)企业内(nèi)在价值的积极(jí)作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提(tí)高估(gū)值定价(jià)模型的(de)科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实(shí)务(wù)工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的量化(huà)指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思(sī)维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断(duàn)上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的(de)方法(fǎ)和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续(xù)发(fā)展(zhǎn)等(děng)各种(zhǒng)因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值(zhí)结论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也(yě)使得中国特色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系与传统的(de)估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的(de)变化，都是为(wèi)了更好地适应中(zhōng)国的(de)市场和经济特点(diǎn)，提(tí)供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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