4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年份，或(huò)导致非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增(zēng)就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或(huò)反(fǎn)映制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出(chū)现分化。其(qí)中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与(yǔ)零(líng)售(shòu)业(yè)的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资(zī)增速(sù)回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波(bō)的(de)不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资(zī)指标，4月(yuè)小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增(zēng)速(sù)回升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映就(jiù)业市(shì)场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与待业人(rén)数之比连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年(nián)11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市(shì)场才能更接(jiē)近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期(qī)的非农(nóng)就业数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的(de)水平，后续需(xū)要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠(dié)加(jiā)工资(zī)增速回升，预计联储将维(wéi)持(chí)相对市(shì)场更加鹰派的立场。若(ruò)就(jiù)业数据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发时点(diǎn)提(tí)前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发(fā)会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融(róng)风险以及实体经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或(huò)许和季节(jm开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名ié)性有关》

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