近日(rì)，2022年营业收入(rù)303.11亿(yì)元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下(xià)子公司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴福(fú)电子(zi)的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是(shì)半导体加工过程中的关键材料，公司客(kè)户包括长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际(jì)等，也获得大基金(jīn)二(èr)期入(rù)股。

　　不(bù)过(guò)有意思的(de)是(shì)，兴福电子第二大客户(hù)竟然是(shì)可(kě)口可(kě)乐，这也无意间(jiān)透露(lù)了一个冷知识——可口可乐(lè)生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常(cháng)规的食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)，还用到(dào)了(le)更高纯度(dù)的(de)电(diàn)子级磷(lín)酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)还与第二大(dà)股东有可复活的(de)对赌协议(yì)。且其中一条比较少见，即(jí)在(zài)兴福电子正式申(shēn)报IPO后的可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思(de)18个(gè)月内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从(cóng)事从事(shì)湿(shī)电(diàn)子化学品业务，公司产(chǎn)品包括磷酸(suān)、硫酸等(děng)。公司磷(lín)酸产品按(àn)照纯度等(děng)级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可(kě)分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品的(de)纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生(shēng)产电子级磷酸(suān)、电子(zi)级硫酸的同(tóng)时会产(chǎn)生(shēng)部(bù)分食品级磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的(de)主营业务(wù)收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二(èr)大(dà)客户为(wèi)可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示(shì)的主要销售内容为磷酸(suān)产品。这个销售金额比兴福电(diàn)子当年食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入多(duō)出(chū)了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子(zi)级磷酸产品(pǐn)除销售给集成电路行(xíng)业、显(xiǎn)示面(miàn)板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工(gōng)品(pǐn)贸易商等其他行业(yè)客户。由(yóu)于可(kě)口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要求高(gāo)于一般的食品级(jí)磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级实(shí)际为符合食(shí)品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归(guī)母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看(kàn)点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期会计差错更(gèng)正及追溯(sù)调整，比如(rú)兴福电子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师事(shì)务所合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业务(wù)无直接关系，或是(shì)虽与经营业务相关，但由于(yú)其性质、金(jīn)额或发(fā)生频率(lǜ)，影响了真实、公允(yǔn)地反映(yìng)公司(sī)正常盈利能(néng)力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常性(xìng)损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净利(lì)润(rùn)由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业(yè)务毛(máo)利(lì)率(lǜ)提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福电子(zi)2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经超过申(shēn)报(bào)稿列举的同行业可(kě)比公司平均水平。对(duì)此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年(nián)以来公司(sī)陆(lù)续(xù)实现(xiàn)众多集成(chéng)电(diàn)路客户的(de)产(chǎn)品认证及批量供货，毛(máo)利率水平较高的集成电路用湿电子化学品销售收(shōu)入占(zhàn)比持续提升，且公司根据部分产(chǎn)品原材料价格上涨情况适时(shí)调高(gāo)了产品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如(rú)果不(bù)靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还能持续提高业(yè)绩(jì)？

　　从(cóng)股权结构来(lái)看，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东(dōng)为上市公司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福(fú)电子(zi)的间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国家集成(chéng)电路(lù)基金(jīn)二(èr)期(qī)，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发与国家集成电路(lù)基(jī)金(jīn)二期之间存在对赌协议。虽然随(suí)着兴(xīng)福电子(zi)IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回购权和随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格(gé)IPO是指通过上市委审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是指通过(guò)上市委(wěi)审(shěn)议(yì)，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)没(méi)有上会(huì)结果的企(qǐ)业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核阶段的合合(hé)信息和先正达，受理日期已(yǐ)经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证(zhèng)监会(huì)批文(wén)，也有企业(yè)超(chāo)过(guò)。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏目(mù)显示，20家(jiā)提交注册的企业中有2家受理日期(qī)已经(jīng)过去18个月。

　　那(nà)么(me)，兴福电子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电(diàn)子处于正常(cháng)IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协议摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过(guò)1亿(yì)股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电(diàn)子(zi)达到的目标估值为54亿元。值得(dé)一(yī)提的(de)是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福(fú)电(diàn)子增资时，公司的(de)投后估(gū)值为24.96亿(yì)元(yuán)。考虑稀释作(zuò)用(yòng)后，15家战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联采购(gòu)主(zhǔ)要系向关(guān)联(lián)方采(cǎi)购黄磷、液体(tǐ)三(sān)氧化硫(liú)等原材(cái)料、电力(lì)等(děng)能(néng)源以及建筑工(gōng)程服务。2020年(nián)至2022年，兴福(fú)电子的重(zhòng)大经常(cháng)性关(guān)联采购金额（不含建(jiàn)筑工(gōng)程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接(jiē)控(kòng)股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分(fēn)主要(yào)原材料的关联采购占比较高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关联采购(gòu)金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化(huà)硫关联(lián)采购金额占同(tóng)类产(chǎn)品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)，在主营(yíng)业(yè)务方面，兴福电子是控股股东兴发集团(tuán)合并报表范围(wéi)内唯一从事湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)相关(guān)业务的主体，与兴发集团(tuán)及其控(kòng)制的(de)其他公司主(zhǔ)营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴(xīng)福(fú)电子没有在(zài)申(shēn)报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行(xíng)预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为4.49亿元，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归母净(jìng)利润较上年同期(qī)大幅(fú)降低，主要(yào)是受市场供需变(biàn)化(huà)影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价(jià)格已跌至行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业(yè)成本线。在(zài)价格下跌过程中，公司上述产品产销量同(tóng)比均出现(xiàn)大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发集团也在(zài)公告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学(xué)品(pǐn)、特(tè)种化(huà)学品(pǐn)、食品(pǐn)添加剂等(děng)成长性产品市(shì)场需求总体良好，盈(yíng)利能力保持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则(zé)公(gōng)告显示(shì)，湿(shī)电子化学品2023年可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样(yàng)，销量(liàng)数据不太(tài)好(hǎo)找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)相关收(shōu)入的变化。

　　那(nà)么(me)，在平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业(yè)绩(jì)具体(tǐ)表(biǎo)现如何？

　　平均售(shòu)价(jià)摘(zhāi)要，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子(zi)曾(céng)受(shòu)到(dào)宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证建设(shè)房屋，总违法(fǎ)建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东兴发(fā)集(jí)团的副总(zǒng)经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交所予以监(jiān)管警示的(de)决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成(chéng)短线交(jiāo)易。

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