5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份(fèn)额(é)总额(é)超过(guò)20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季(jì)度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现(xiàn)代能(néng)源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近(jìn)期(qī)银(yín)行股大(dà)涨的一个催化(huà)因素就是(shì)积极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可(kě)以(yǐ)更好支持央(yāng)国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一(yī)步上涨的催化剂。去(qù)年(nián)以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为市场带来(lái)增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基(jī)金(jīn)将为投资者提供更丰(fēng)富的(de)工具以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引导更多资(zī)金(jīn)参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服务资(zī)本市场改革、服(fú)务(wù)实体(tǐ)经(jīng)济和(hé)国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和(hé)人工智能(néng)成为两大(dà)明显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期(qī)热门赛(sài)道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目(mù)前(qián)重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的(de)行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率这些(xiē)企业会进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓(zhuā)住这(zhè)波中(zhōng)特(tè)估的投资机(jī)会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始(shǐ)重视(shì)中特估的投资机会(huì)，判断中特估的(de)机会未来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第(dì)一(yī)阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会(huì)。第(dì)二阶段是未(wèi)来(lái)两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变是一个(gè)慢(màn)变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现在(zài)每一(yī)个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面(miàn)可能(néng)发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个股(gǔ)提前(qián)进行(xíng)布局(jú)，比如医药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在(zài)行动。国金证券研究所数(shù)据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示(shì)，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一(yī)季报(bào)十大(dà)重仓股的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据统计(jì)也显示(shì)，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港股央国(guó)企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实(shí)到日常的投研流程(chéng)和实(shí)践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去(qù)对国央企的固定思维，需要(yào)实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流(liú)的(de)契(qì)机，多花精力(lì)去进(jìn)行(xíng)跟(gēn)踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的(de)股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思(sī)路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学(放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受xué)习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市(shì)场体制机制、行业(yè)产业结构、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn)特(tè)征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特(tè)色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不(bù)是简单套用国(guó)外的(de)传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及(jí)到的行业(yè)和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变化，也(yě)在增加相关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实(shí)的(de)需(xū)要(yào)。明确该体系的框架是第一(yī)位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投(tóu)资(zī)者的认(rèn)可和实施是(shì)最终该体系(xì)能否(fǒu)具(jù)备长期价值(zhí)的(de)基础。不过(guò)，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔估值是(shì)很大的认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国(guó)企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方(fāng)式要充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企业的社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已经形成了(le)初步(bù)的(de)企业(yè)社会价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会(huì)价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色(sè)的价值评价体系，改变(biàn)从(cóng)以私(sī)人(rén)股东(dōng)权(quán)益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值(zhí)估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团(tuán)队对于(yú放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受)中国(guó)特色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成了(le)初步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)、基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重(zhòng)企业价值(zhí)的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业(yè)稳健成(chéng)长的(de)重大(dà)意义，重视稳定的(de)现金流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企(qǐ)业内在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价(jià)模型(xíng)的科(kē)学性(xìng)和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实(shí)务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经(jīng)费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和(hé放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受)指标(biāo)上，他认为其包(bāo)括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因(yīn)素与企业价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对(duì)估值(zhí)结(jié)论和判断的(de)影(yǐng)响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变化，还有估值结(jié)论和估(gū)值判断的变化，都是(shì)为了更(gèng)好地适应中(zhōng)国的市(shì)场(chǎng)和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基(jī)金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使(shǐ)用。

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