私募基金运作即将迎(yíng)来(lái)更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资(zī)基金业(yè)协(xié)会(huì)（下称中基协(xié)）就起草(cǎo)的(de)《私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金运作(zuò)指引》（下(xià)称《运作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会(huì)公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券投资基金法将私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金纳入统一规范(fàn)，中基(jī)协实(shí)施登记(jì)备(bèi)案(àn)以来，我国私(sī)淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀募证(zhèng)券投资淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀基金(jīn)行业发展迅(xùn)速，规模不(bù)断(duàn)增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私(sī)募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金(jīn)交易(yì)策略逐步多元化，交(jiāo)易(yì)活跃，投资(zī)资产覆盖股(gǔ)票、基(jī)金(jīn)、债券和(hé)场内外衍生品，已经(jīng)成为资(zī)本(běn)市场重(zhòng)要的机构投资者之一。中基协结合私募(mù)证券投资基(jī)金行(xíng)业实践(jiàn)，坚(jiān)持规(guī)范发展和(hé)问题导向，起草(cǎo)形成《运作指引(yǐn)》，明确底(dǐ)线要(yào)求，针对重(zhòng)点问题予以(yǐ)规范，完(wán)善私募证券投(tóu)资(zī)基金运作规则(zé)体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引》共计三十(shí)二条，对私募证券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理等(děng)环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确(què)私募证券投资基金(jīn)初始募集及存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订(dìng)后的《私(sī)募投资基金(jīn)登记备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步明确了私募登记备(bèi)案标准，其中就提出(chū)私募证券基金初始(shǐ)实缴募集资金规模不低(dī)于1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场热议的是，基(jī)金合同中应当明确约定，除市场波动导致净值(zhí)变化外，连续60个交(jiāo)易日(rì)出现(xiàn)基(jī)金(jīn)资产净值低于(yú)1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模的基础上(shàng)，增加了(le)存(cún)续要(yào)求，这(zhè)可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后(hòu)，通(tōng)过募集资金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也(yě)体(tǐ)现(xiàn)行业的(de)“扶强除劣”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模的私募生(shēng)存难度越(yuè)来越大(dà)。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性(xìng)风(fēng)险管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求私募证券投(tóu)资(zī)基金开放申赎频(pín)率不(bù)得高于每月(yuè)一次。为引导(dǎo)投资者理(lǐ)性投资、长期(qī)投资，《运(yùn)作(zuò)指引》明确(què)基金合同应当约(yuē)定投(tóu)资者(zhě)不少于(yú)6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投(tóu)资要求方(fāng)面，在组合投资要求(qiú)上，为引导(dǎo)私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)提升专业(yè)投(tóu)资能(néng)力，组合投(tóu)资、分散(sàn)风(fēng)险，要求私募证券投资基金采取资产组合的方式进行投资。单只私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于(yú)同(tóng)一资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基(jī)金管(guǎn)理人管理(lǐ)的全部(bù)私募证券投资基金投(tóu)资于同一(yī)资(zī)产的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中(zhōng)央银行票据、政策性金融(róng)债、地方(fāng)政府债券(quàn)、公开募集基金(jīn)等中国证监会、协(xié)会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复(fù)杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要(yào)求。私(sī)募证券投资基金投资于其(qí)他私募证券投资基金(jīn)或者金融机构发行的资产(chǎn)管(guǎn)理产品(pǐn)的，应当明确约定所投资的私募(mù)证券投资基金或(huò)者资产管理产品不(bù)再(zài)投资除公开募集基金以(yǐ)外(wài)的其他私(sī)募证券投资基(jī)金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品投资(zī)要求(qiú)上(shàng)，明(míng)确私(sī)募基(jī)金应当(dāng)以风险管理、资产配置(zhì)为目标开(kāi)展(zhǎn)衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交(jiāo)易(yì)异化为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆融(róng)资工具，不得为不适格投资(zī)者(zhě)提(tí)供通(tōng)道服务(wù)，提(tí)出集中度、杠(gāng)杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人建立健全(quán)内部(bù)制(zhì)度，遵循投资者利益优(yōu)先与公平(píng)交易原则，防范利益输送。对量化私(sī)募证券投资基金(jīn)在交易(yì)系统安全、异常交(jiāo)易(yì)监控(kòng)、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命名(míng)等(děng)方(fāng)面(miàn)提出规范要(yào)求。进一步细(xì)化(huà)对私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资(zī)运作（如衍生品、境外(wài)资产(chǎn)等特(tè)殊交(jiāo)易）的(de)信(xìn)息(xī)披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确(què)不同规模私募证(zhèng)券投资基金管理人和私募证券投资基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以(yǐ)上私募证券投资基金管理人定期开展压(yā)力测试(shì)、建立风险准备金制度(dù)等。具体来看，同一实(shí)际(jì)控制(zhì)人控(kòng)制的私(sī)募基金(jīn)管理人在最近一年度(dù)末(mò)合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持(chí)续建立健全流动性风险监测(cè)、预警与(yǔ)应(yīng)急处(chù)置、关于(yú)预警线与止损线(xiàn)的风(fēng)险(xiǎn)管理制度，每季度(dù)至(zhì)少进行(xíng)一次压力(lì)测试。私募基金管理人(rén)应(yīng)当结合市场状(zhuàng)况和自身管理能力制定并持续(xù)更新流动(dòng)性风(fēng)险应急预案，明确预案触发(fā)情(qíng)景(jǐng)、应急程(chéng)序(xù)与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当对投资(zī)者(zhě)资金来源的合规性进行审查，不得由投(tóu)资者或其指定第三方(fāng)下(xià)达(dá)投资指(zhǐ)令或者自行负责(zé)投(tóu)资运(yùn)作，不得为(wèi)金融(róng)机构(gòu)、其他私募基金管理人(rén)，金融机构资(zī)产管理产品以及其他私募基(jī)金提供规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货(huò)日报记(jì)者表示，综(zōng)合来看，私募监管的实际标准(zhǔn)在向金融(róng)机(jī)构管理标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作(zuò)指引》如(rú)果按(àn)目前征求意见稿的水平(píng)落实(shí)，执行后会快速抹平(píng)私募(mù)基金(jīn)相对其他资管产品的灵活度，让资金方(fāng)的投放偏(piān)好(hǎo)回到策略表现(xiàn)及(jí)管理人的整(zhěng)体运营和服务水平上，而非(fēi)政策(cè)监管红利。这将更有利于行(xíng)业的健康(kāng)发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运作指引(yǐn)》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后(hòu)，新备案的私募证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同(tóng)时为减少(shǎo)新老基(jī)金的套利(lì)空间，对存量基金针对不(bù)同情况提出差异化整改要求，并对(duì)重(zhòng)点条款(kuǎn)的(de)整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不(bù)符合最低存续规(guī)模等(děng)触及(jí)底线要求(qiú)的存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得新增(zēng)募集(jí)规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得(dé)须符合《运作指引》要(yào)求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于投资(zī)集中度(dù)、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券(quàn)及衍生品(pǐn)交易等投资要(yào)求的(de)，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要(yào)求(qiú)修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投(tóu)资者(zhě)要(yào)求设(shè)置(zhì)不少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基(jī)金合同变(biàn)更的，变(biàn)更后(hòu)内(nèi)容应当(dāng)符合《运作指引》要求(qiú)淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀；基金合同存(cún)续期限发(fā)生变化(huà)的，应当按照《运作指引》修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定存续期(qī)限(xiàn)的私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金限(xiàn)期(qī)整改。

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