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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìn城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字g)非(fēi)通缩(suō)，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端需(xū)求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期(qī)下，经济的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与(yǔ)经(jīng)济(jì)走(zǒu)势大体类似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的(de)大宗商品价格(gé)回(huí)落，带(dài)动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相关(guān)的商(shāng)品和服务，在城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字价格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比(bǐ)自(zì)年(nián)初以来明显回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等或(huò)带动(dòng)内生动(dòng)能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价(jià)格回(huí)落(luò)拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务环比明(míng)显上涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费(fèi)相关的(de)中下游行业价(jià)格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续(xù)回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价(jià)格有(yǒu)所回落，但文(wén)教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机(jī)构：国(guó)金证券股(gǔ)份(fèn)有限(xiàn)公司

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