5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限(xiàn)，将(jiāng)启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及今年一季度(dù)，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方(fāng)式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投(tóu)研(yán)人士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现(xiàn)启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市(shì)场(chǎng)对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化(huà)因素就是(shì)积极(jí)推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发(fā)行，我认为确实(shí)会(huì)成为引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支(zhī)持(chí)央国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行情进(jìn)一步上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以来(lái)公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国(guó)央企主题(tí)基金申报和发(fā)行，行(xíng)情火热下(xià)将为市(shì)场带来增量(liàng)资金，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积(jī)极布局央国(guó)企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一(yī)轮(lún)深(shēn)化国(guó)企(qǐ)改革的(de)大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念，央国企上市公司的投资价(jià)值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到(dào)一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗央(yāng)国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是(shì)落实公(gōng)募基(jī)金(jīn)行业高质量(liàng)发展的(de)要求，引导更多资金参与央(yāng)国(guó)企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关(guān)标(biāo)的和板块带(dài)来增量资(zī)金(jīn)，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量(liàng)市(shì)场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本身基本(běn)面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的向上变化的(de)机会(huì)，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的(de)下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些(xiē)企(qǐ)业会进入(rù)一个提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年(nián)改革(gé)的成果，是非常基本(běn)面(miàn)的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重视中(zhōng)特估的投资(zī)机会(huì)，判断(duàn)中特(tè)估的(de)机会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普(pǔ)涨性的(de)机会(huì)。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基(jī)金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股的(de)市值占2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数(shù)据统计也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏(piān)股型(xíng)公募基(jī)金对港股(gǔ)央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门(mén)的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的投(tóu)研(yán)，落实到(dào)日常的投研(yán)流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金公司在(zài)加大(dà)投研力(lì)量，更有(yǒu)专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计(jì)改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要(yào)实(shí)地(dì)考察(chá)国(guó)央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当前(qián)国央企愿意(yì)交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务(wù)导(dǎo)向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深(shēn)刻的认识(shí)：首先(xiān)要认识市场体制(zhì)机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国(guó)元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基(jī)础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而不(bù)是简单(dān)套用国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法，但是这个概(gài)念所涉及到(dào)的行(xíng)业和(hé)公司，一直在发生的(de)变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波行情的(de)机会的(de)。同时，随(suí)着时局(jú)的变化(huà)，也在增(zēng)加相关(guān)行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践行中国(guó)特色的(de)估值体系是资(zī)本市(shì)场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进(jìn)行(xíng)改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明确该体系的(de)框架(jià)是第(dì)一位的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指标一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是(shì)最终该体系能(néng)否具备长期价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展要(yào)符合(hé)国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会(huì)价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的(de)价值？首要任务就构(gòu)建中国特色(sè)的(de)价值(zhí)评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私人(rén)股东(dōng)权益(yì)出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一(yī)价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国(guó)特(tè)色的(de)ESG评价(jià)体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社(shè)会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的(de)可(kě)持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社(shè)会责任等(děng)要素对(duì)企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技(jì)创新对(duì)提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提(tí)高估值定价(jià)模(mó)型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经理李欣更细(xì)致分析在估(gū)值思维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是(shì)估(gū)值的方(fāng)法和(hé)指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括产业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和(hé)可持续发展等各种因素(sù)与企业价(jià)值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在(zài)对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判断的变化，都是为(wèi)了(le)更好地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前(qián)尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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