2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联(lián)储持续(xù)加(jiā)息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投(tóu)资基金公会(huì)的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地(dì)区(qū)股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大(dà)机(jī)构(gòu)代表接受本报采访(fǎng)解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及宏观(guān)经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈(quān)的人(rén)工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为人工智能(néng)将为各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司(sī)可(kě)能(néng)获(huò)得较(jiào)为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件(jiàn)，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来(lái)，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下(xià)半(bàn)年美(měi)国(guó)经济(jì)衰退(tuì)的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看来，日本的(de)经济表现不会太差(chà)，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场(chǎng)对(duì)中国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出(chū)预期(qī)的(de)情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本(běn)目前处于一个(gè)极(jí)端宽松货(huò)币(bì)政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的(de)预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束(shù)因素(sù)缓和(hé)、以(yǐ)及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上看无论(lùn)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的(de)开(kāi)端(duān)，远(yuǎn)没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽松的(de)政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年(nián)美国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业(yè)的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失(shī)业率有抬(tái)升的可能，这将会(huì)是导致美国(guó)经(jīng)济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题(tí)比(bǐ)美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息50个基点，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是(shì)高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却(què)经济的副作用(yòng)。在(zài)整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联(lián)储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会(huì)是最后一(yī)次(cì)，然后在第四季度开始(shǐ)逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境导致美元流(liú)动(dòng)性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的(de)银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了(le)流(liú)动性(xìng)和短期成本上升(shēng)带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān):我们认(rèn)为美联(lián)储最近一次(cì)加(jiā)息后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在(zài)市(shì)场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入(rù)一(yī)个(gè)技(jì)术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调(diào)还是(shì)比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美(měi)联储(chǔ)官员的(de)点阵图看(kàn)，大部(bù)分美联储官(guān)员都认为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态(tài)地(dì)看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀(zhàng)及(jí)防(fáng)范金融风(fēng)险之(zhī)间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评(píng)级信用债(zhài)会在大类(lèi)资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前(qián)来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下(xià)半年降息(xī)50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息周期(qī)及(jí)随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触(chù)底才会(huì)构成股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联(lián)储加息(xī)接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一(yī)次加息前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带来(lái)哪(nǎ)些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可(kě)以进(jìn)一步提升它的投放精(jīng)准度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确(què)定(dìng)性是比较(jiào)高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数(shù)字化的进程，我们(men)认为中国(guó)有非常大的(de)潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及到的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来(lái)，产业(yè)链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公有云上部(bù)署的大(dà)模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口调蜗牛是不是昆虫类用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本(běn)来(lái)收费；应用(yòng)场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于(yú)下游潜在的目(mù)标用户群体规模较大(dà)、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使(shǐ)用时长(zhǎng)较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中国高度重视数(shù)字经济(jì)，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营商都加大(dà)了在数据方(fāng)面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云(yún)企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚(yà)洲半导体的(de)发展。该(gāi)板(bǎn)块(kuài)目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随(suí)着去(qù)库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘(pán)的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的(de)需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训(xùn)练(liàn)，这将(jiāng)推动公(gōng)共(gòng)云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发(fā)的知情权以(yǐ)及(jí)行业自(zì)律(lǜ)是有其(qí)必要(yào)性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的(de)高度重视，这有助于提高公(gōng)众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进相关(guān)法规与标(biāo)准的(de)出台。暂停开发更强大(dà)的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对(duì)社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人士(shì)发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出(chū)现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是(shì)出于对(duì)监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在(zài)使用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律(lǜ)规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户(hù)交(jiāo)互(hù)过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业(yè)机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户(hù)开始转向规划私(sī)有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机会借(jiè)助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息(xī)办公(gōng)室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该(gāi)承担信息安(ān)全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的(de)估值相对(duì)于(yú)企业(yè)盈利的预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它(tā)的(de)利率还是(shì)要往下(xià)走，利率往下(xià)走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美国(guó)快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资(zī)等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济(jì)表现越来(lái)越(yuè)差的(de)时(shí)候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金属持(chí)相对中性态(tài)度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认(rèn)为股票优(yōu)于(yú)债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降息预(yù)期(qī)的(de)条件下(xià)，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之后(hòu)可能会出现中国(guó)优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估(gū)值(zhí)因素带(dài)来(lái)的下跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换(huàn)句(jù)话(huà)说，目前的(de)港股表现有(yǒu)背离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站(zhàn)在资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出(chū)色，债(zhài)券也会受(shòu)益(yì)。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去(qù)年(nián)一样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股(gǔ)则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略(lüè)：股票(piào)方(fāng)面，我们不(bù)看好美股和(hé)成长股。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我(wǒ)们认(rèn)为今(jīn)年债(zhài)券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)和投资(zī)级别的(de)债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石(shí)油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年(nián)底，黄金(jīn)价格(gé)会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于(yú)供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元(yuán)的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰退情景下(xià)，利(lì)率(lǜ)带来的(de)分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益市场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契(qì)合数字中国(guó)建设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转蜗牛是不是昆虫类向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继(jì)续(xù)支(zhī)持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进(jìn)一步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收(shōu)益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一(yī)致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的(de)定价），而公(gōng)司债(zhài)券(quàn)收(shōu)益(yì)率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的(de)预期而扩大。

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