来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何(hé)变(biàn)化(huà)？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述(shù)修改为“一(yī)季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评(píng)估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或(huò)者是(shì)温和衰退。关于加息(xī)，本次加息(xī)依然是共识(shí)；认为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。关于银(yín)行和(hé)债务上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大(dà)规模(mó)收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国(guó)银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机(jī)构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的(de)一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增(zēng)长，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在(zài)多(duō)大程度(dù)上(shàng)适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的(de)累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可(kě)能(néng)会(huì)拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的(de)；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息依然(88是不是质数，79是质数吗rán)是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对88是不是质数，79是质数吗于未来利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达(dá)到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国可能(néng)最(zuì)早于(yú)6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日(rì)发布的最(zuì)新报(bào)告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概(gài)率或较低。

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