平安首经团队：钟正生/张璐/常(cháng)艺馨

　　核(hé)心观(guān)点

　　新增社(shè)融(róng)表现乏力。继(jì)一季(jì)度“天量”投放后(hòu)，2023年4月社融增(zēng)长明显降温(wēn)，比(bǐ)去年4月(yuè)疫(yì)情(qíng)冲(chōng)击期间创下的(de)低点仅多增2873亿元，“稳信用”压(yā)力有所显现。社融(róng)骤降的主要拖累在于人民(mín)币信贷增势(shì)放(fàng)缓， 4月降(jiàng)至2008年(nián)以(yǐ)来历(lì)史同期(qī)的次低点（仅略高(gāo)于2022年同期(qī)）。表(biǎo)外融(róng)资和直接(jiē)融(róng)资基本延续了一季度(dù)的格局。1）委托贷款和(hé)信托(tuō)贷款小(xiǎo)幅正增长；未(wèi)贴(tiē)现银行承(chéng)兑汇票较去年(nián)同期降幅收窄；2）企(qǐ)业直接融资较去年同期有所(suǒ)下降，主因债券(quàn)到期规模(mó)较大(dà)。3）政(zhèng)府债融(róng)资规模同比多增，但需警惕其(qí)“后劲(jìn)”。2023年提前批(pī)的剩余发行额度不(bù)及万亿，截至5月上旬尚未下发(fā)剩(shèng)余批次的(de)地(dì)方债额(é)度，期间空档可能拖累政(zhèng)府债融资表现(xiàn)。

　　新增人民币贷款偏弱(ruò)，增量明显(xiǎn)弱于(yú)历史同期均值。各分项从强到弱排序，企业中长期(qī)贷款>；企(qǐ)业短期贷(dài)款>；居民(mín)短期(qī)贷款>；居民(mín)中长期贷款(kuǎn)。新增人民币贷款(kuǎn)的最大问题仍然在于(yú)居民(mín)中长期(qī)贷款，房地产销售不振使其增量(liàng)不(bù)足，居民预期偏弱、提前偿(cháng)还存量房贷又(yòu)雪上加霜。但基于4月这(zhè)个信贷(dài)投放(fàng)传统淡季的数据，尚(shàng)不能得出企业信贷需求不足的结论。一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款在一季度大幅(fú)高增后，4月又创历(lì)史同(tóng)期新高，仍(réng)能(néng)有效发(fā)力；另(lìng)一方面，表(biǎo)内(nèi)票据维持低增长（与去年1-5月表内票据高增(zēng)长(zhǎng)形成对比(bǐ)），也意味(wèi)着目前企业贷款需求(qiú)或许尚可(kě)。此(cǐ)外，4月(yuè)初以(yǐ)来存款利率市场(chǎng)化(huà)改(gǎi)革较快推进，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于缓解银(yín)行面临的净息差压力，增强其支持(chí)实体经(jīng)济的可持续性，能够为企业贷款利率(lǜ)的(de)进一步下调“蓄力”。

　　从货币供应量和(hé)存(cún)款数(shù)据看(kàn)：1）M1同比(bǐ)小幅回(huí)升。每年前4个(gè)月翘尾因素对M1同比走势(shì)影(yǐng)响较大，或是(shì)驱动其变化的(de)主因。在(zài)贷款扩张(zhāng)的同时(shí)，企业存款也有边际(jì)改善。2）M2同比增速有所回落(luò)。4月居民资产再配置(zhì)，银行理财(cái)规模重回(huí)扩张，对M2形成拖累。考虑到去年4月M2同比增(zēng)速(sù)较3月抬(tái)升0.8个百(bǎi)分点，基数变化也(yě)有较(jiào)强影响。3）居民存款同比少增。考虑到(dào)4月多家中小银行下(xià)调挂牌存(cún)款利率、银行理(lǐ)财市场火热(rè)、居民提前偿还房贷规模较高，其驱动因素更多是家庭(tíng)资产的再配置，流向消费规(guī)模可能较为(wèi)有限。4）4月财政存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)大幅多(duō)增(zēng)，但(dàn)结(jié)合基建相关高频开工率(lǜ)和重大项目开工金额数(shù)据看，财政对实体经济支持(chí)力度可能有所减(jiǎn)弱。从(cóng)4月金(jīn)融数据(jù)看，房地(dì)产(chǎn)恢复仍然缓(huǎn)慢，此时若财政基建支持力(lì)度不(bù)稳，可(kě)能导致中国(guó)经济环比增长动能较快(kuài)衰减(jiǎn)。

　　目前社融增速(sù)回升幅度较(jiào)小，但与名义GDP增速(sù)对比看，货币(bì)政策对实体(tǐ)经济的支持还是比较有力的(de)。即(jí)便按2023年中国名义GDP增(zēng)速7％-8％的情(qíng)形(xíng)（假(jiǎ)设全年录得6％左右的实际GDP增速，加上(shàng)1到2个点的GDP平(píng)减(jiǎn)指(zhǐ)数），10％的(de)社(shè)融增速也应足够与之(zhī)匹配。我们(men)认为，后续需通过财政加力、促进房地产修复、促进家庭(tíng)超额(é)储(chǔ)蓄动用(yòng)等方式扩大总(zǒng)需求，夯(hāng)实(shí)经济(jì)回升势(shì)头(tóu)。

　　一

　　新增社融表(biǎo)现乏力

　　新增(zēng)社融表现乏力。2023年4月新增社(shè)会融资(zī)规模为1.22万亿元，同比多增2873亿元；社融(róng)存量同比(bǐ)增速(sù)持平于上月(yuè)的10％。考(kǎo)虑到去年(nián)同期疫情多(duō)点散(sàn)发、社融一度触“冰”的低基数效应，以及今年一季(jì)度“开(kāi)门红(hóng)”期(qī)间社融月(yuè)均同(tóng)比多增8200多(duō)亿(yì)的亮眼表现，4月社融表现乏力“稳信用”压力有所显现。从分(fēn)项(xiàng)看：

　　一方(fāng)面，人民(mín)币信贷(dài)增势放(fàng)缓，是4月(yuè)社融骤降(jiàng)的主要拖累。2023年4月(yuè)人(rén)民币贷款4431亿元(yuán)，为2008年以(yǐ)来(lái)历史同期的次(cì)低(dī)点（仅较(jiào)2022年同(tóng)期(qī)高815亿元）。不过(guò)，得(dé)益于出口边际回(huí)暖(nuǎn)、人民币(bì)汇(huì)率相对稳定，4月外币贷款同比有所(suǒ)少减。

　　另一(yī)方面，表(biǎo)外融(róng)资和直接融资基本延(yán)续了(le)一季度的格局(jú)。

• 　　一则，企业直接(jiē)融资(zī)同比缩量，继续小(xiǎo)幅(fú)拖累新(xīn)增社融。2023年4月企业(yè)债融资、非(fēi)金(jīn)融企(qǐ)业境内股票融(róng)资分(fēn)别同比(bǐ)少增809亿(yì)元、173亿元。今(jīn)年春节后，企业贷(dài)款(kuǎn)发行(xíng)规模持续(xù)高于(yú)去年同期，但到期偿还也迎来高峰(fēng)，对(duì)净(jìng)融资构成拖累。截至2023年一季度(dù)末(mò)，2022年(nián)10月推出的500亿(yì)元民营企业债券融资支(zhī)持工具（第二期）尚未开始投(tóu)放使用(yòng)，相关政(zhèng)策(cè)支持(chí)还(hái)有待落(luò)地。

• 　　二(èr)则，政府债融资规模(mó)同比多增，但需警(jǐng)惕其“后劲”。今年前4个(gè)月(yuè)，财政继续(xù)前置发力，政府债融(róng)资规模较去年同期累(lèi)计多增3114亿元。以财政预算数(shù)据看(kàn)，2023年政(zhèng)府债融(róng)资的总(zǒng)体规(guī)模与去(qù)年相(xiāng)当。但不同(tóng)之处在于，2022年在3月底就(jiù)已(yǐ)经下(xià)达(dá)剩余批次的新增地方债额(é)度，而2023年截至5月上旬(xún)仍未下发剩余批次的地方债(zhài)额度，且提前批的剩余发(fā)行额(é)度不及万(wàn)亿。如果(guǒ)近期下达地方债额度(dù)，按照往年节(jié)奏，经过(guò)地方政(zhèng)府(fǔ)项目额度分配(pèi)、预算调整程(chéng)序，剩(shèng)余(yú)批次(cì)地方债可能至6月中下旬才(cái)能发出，期间(jiān)的“空档”可能会(huì)拖累(lèi)政府债融(róng)资表(biǎo)现。

• 　　三则，表外融资同比多增，持续对社(shè)融构(gòu)成(chéng)小幅支撑。其中，委托(tuō)贷款和信托贷款(kuǎn)单月小幅新增，相比去年同(tón好好记住我在你体内的感觉g)期(qī)分(fēn)别多增85亿元、少减(jiǎn)734亿元。在表内票据贴现(xiàn)减(jiǎn)少的情况下，未(wèi)贴现(xiàn)银行承兑汇(huì)票较去(qù)年同期降幅收窄(zhǎi)，同比少减(jiǎn)1210亿元。

　　二

　　贷款(kuǎn)拖(tuō)累在(zài)居(jū)民端

　　2023年4月(yuè)新增人民币贷款为(wèi)7188亿(yì)元(yuán)，比去年同期低点仅略有多增，相比18年-21年(nián)同期均值少增6237亿元(yuán)。各分项从强(qiáng)到弱排(pái)序，“企业中长期(qī)贷款 >； 企业短期贷款 >； 居民短期贷款(kuǎn) >； 居民中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)”。具体(tǐ)地，

• 　　居(jū)民(mín)中(zhōng)长期贷款单月净偿(cháng)还规模达历史新高(gāo)，相(xiāng)比18年-21年同期(qī)均(jūn)值多减5410亿元；

• 　　居民短期贷款同比少减，好好记住我在你体内的感觉但较18年-21年(nián)同期均值多减(jiǎn)2625亿元；

• 　　企业短期(qī)贷款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增，但略低于18年(nián)-21年(nián)同期均值(zhí)；

• 　　企(qǐ)业(yè)中长期贷款延续前期(qī)亮眼表现，同比大幅多增4071亿元，且创历史同期新高。

　　总体看(kàn)，新增人(rén)民(mín)币(bì)贷款的最大问(wèn)题仍然在(zài)于居(jū)民中长期贷款，房(fáng)地产销售低迷使其(qí)增量不足(zú)，居民预期偏弱、提前偿还存(cún)量房贷又雪(xuě)上加霜。基于4月这个信贷投放传统淡季(jì)的数据，尚不能得出企业信贷(dài)需求(qiú)不(bù)足的(de)结论。

• 　　一(yī)方面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)在(zài)一季(jì)度(dù)大幅高增后，4月又创历史同期新高，仍然能(néng)够有效发力。

• 　　另一方(fāng)面，表(biǎo)内票据维(wéi)持低增(zēng)长（与去年1-5月(yuè)表(biǎo)内票据高增长形成对比(bǐ)），也意(yì)味(wèi)着目前企(qǐ)业贷款需求或许尚可。

• 　　此外(wài)，4月初(chū)以(yǐ)来存款利(lì)率市(shì)场化改革较快推进，这有(yǒu)助于缓解(jiě)银行面临的净(jìng)息差压力，增强其支(zhī)持实体经济的可持(chí)续性(xìng)，能够(gòu)为企(qǐ)业贷款利(lì)率(lǜ)的(de) 进一步(bù)下调“蓄力”。

　　三

　　居民资产再配置

　　M1同比小幅回(huí)升(shēng)。一方面，从(cóng)历(lì)史规律看，每年前4个(gè)月(yuè)翘尾因素对(duì)M1同(tóng)比(bǐ)走势的影响较大，这(zhè)可能是驱动其(qí)变化的主要原(yuán)因。另一方面，在(zài)企业贷款扩张的同时(shí)，企(qǐ)业存款也(yě)有边际(jì)改善，4月(yuè)新增规模约1408亿元，而21年、22年4月企业存款(kuǎn)均在减少。

　　M2同比增速有所回(huí)落。一方面，4月(yuè)信贷扩张(zhāng)乏(fá)力，对M2的支撑不强。另一方面，居(jū)民资产再配(pèi)置，银行理财(cái)规(guī)模(mó)重回扩张，对(duì)M2也形(xíng)成拖累。此(cǐ)外，考虑到(dào)去年4月M2同(tóng)比增速(sù)较3月(yuè)抬(tái)升0.8个(gè)百分点(diǎn)，基数的(de)变化(huà)也有较强(qiáng)影响。

　　4月居民(mín)存款出现了2022年3月以来(lái)的首(shǒu)次同比少(shǎo)增，其驱动(dòng)因素更(gèng)多是家(jiā)庭资(zī)产的再(zài)配置(zhì)，流(liú)向消费的规模可(kě)能较为有限。4月以来(lái)多家中小银行(xíng)下好好记住我在你体内的感觉(xià)调挂(guà)牌存款利(lì)率（据融(róng)360监测数据，4月份(fèn)农(nóng)商行1年、2年、3年、5年期存(cún)款平均(jūn)利率(lǜ)分别(bié)环比下(xià)跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财(cái)市场需求火(huǒ)热，居民(mín)提前偿还房贷规模较高（4月居民中长期(qī)贷款净偿还(hái)规模达历史(shǐ)新(xīn)高）。

　　值得(dé)警惕(tì)的是，4月(yuè)财政存款(kuǎn)同比大幅多增4618亿元，去年同期留抵退税推进存在一定影(yǐng)响。但结合其他指标看，财政对实(shí)体(tǐ)经(jīng)济的支(zhī)持力(lì)度(dù)可(kě)能有所(suǒ)减弱(ruò)，基建投资相关的高频指标出现了(le)下行的苗(miáo)头(tóu)（4月下旬以(yǐ)来(lái)，全国高炉开工率(lǜ)、电(diàn)炉开工率、独立焦化厂焦(jiāo)炉生(shēng)产率、水泥(ní)磨机运转率、石油沥青开(kāi)工率等指标环比(bǐ)走弱(ruò)），重大项目开工金额(é)同环比较(jiào)快下滑（据Mysteel不(bù)完(wán)全统计，2023年4月全国各地(dì)重大项目(mù)开工总投(tóu)资额约28078.26亿(yì)元，环(huán)比下降(jiàng)34.0％，不及去年同(tóng)期的(de)半数）。从4月金融数据看，房地(dì)产恢复仍然缓慢，此时(shí)如(rú)果财(cái)政基建支持(chí)力度(dù)不稳，可(kě)能(néng)导致(zhì)中(zhōng)国(guó)经济的环比(bǐ)增长动能(néng)较快衰减(jiǎn)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 好好记住我在你体内的感觉