4月美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)。非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据(jù)与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于(yú)以往年份，或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确(què)定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相(xiāng)关行业(yè)回升明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等新增就(jiù)业(yè)均边际(jì)回升。商(shāng)品相关行业就业(yè)边际改(gǎi)善，或反映制(zhì)造业边(biān)际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关行业(yè)新增就业从(cóng)3月(yuè)的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商(shāng)业服(fú)务新增(zēng)就业(yè)分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较(jiào)多的(de)休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及(jí)小(xiǎo)时工资(zī)增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回(huí)升(shēng)后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最(zuì)能(néng)反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市(shì)场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业(yè)人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的回(huí)落速(sù)度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能(néng)更接(jiē)近供需平衡(hén00后初中学历很丢人吗g)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非(fēi)农就(jiù)业数据将进一(yī)步削弱(ruò)联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农(nóng)就业超预(yù)期叠加工资(zī)增速回升，预(yù)计联(lián)储将维持相对市(shì)场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转00后初中学历很丢人吗向的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共和银(yín)行(xíng)被接管、西太平洋合众银(yín)行(xíng)等区(qū)域(yù)银行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大(dà)不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断发酵(jiào)的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及(jí)实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关》

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