4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增(zēng)就业、失(shī)业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至7郑业成是否已婚 郑业成是几线演员8bp；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业郑业成是否已婚 郑业成是几线演员率(lǜ)、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要高于以往年份（图(tú)2），或(huò)导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不(bù)确(què)定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业(yè)均(jūn)边际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业就业边(biān)际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业(yè)服务(wù)新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工(gōng)资增速回(huí)升，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其(qí)他工(gōng)资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示美国潜(qián)在(zài)的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大(dà)美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一(yī)的(de)职位(wèi)空缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求(qiú)职人之(zhī)比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业(yè)市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，超预期的非农就业数(shù)据将进(jìn)一(yī)步削弱(ruò)联储的降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据(jù)所指示的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动(dòng)下降后就业(yè)数据的走势。非农(nóng)就业超(chāo)预(yù)期(qī)叠加工资(zī)增(zēng)速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派(pài)的(de)立场(chǎng)。若就业数据(jù)出现明显恶(è)化，联储(chǔ)转向(xiàng)的(de)可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合(hé)众银行等(děng)区(qū)域(yù)银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)触发时点提前，前景存在(zài)较大(dà)不确定性（参见《美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)提前触(chù)发会有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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