金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国(guó)资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一(yī)般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在(zài)内的(de)机构投(tóu)资者是地方债(zhài)的主要(yào)持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权(quán)与事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的(de)前(qián)提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确(què)实(shí)够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之(zhī)间债务余额的(de)比例(lì)关(guān)系。“今后(hòu)应加(jiā)大中(zhōng)央政府(fǔ)的发(fā)债规(guī)模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在(zài)当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实(shí)践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地方政府通(tōng)过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这类典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(触动的意思解释，颇受触动的意思máo)台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方(fāng)债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债(zhài)与地方(fāng)政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融(róng)资机(jī)构转变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由地方政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都(dōu)是地方(fāng)政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无(wú)关(guān)的纯市场化的企业。城投的(de)债务主要包括向银(yín)行(xíng)借款和(hé)发行债券融资这两种方(fāng)式(shì)，以前一种方式为(wèi)主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估(gū)计(jì)在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速(sù)均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng触动的意思解释，颇受触动的意思)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债(zhài)务(wù)的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书(shū)的高等级信用债。但是(shì)，城(chéng)投平台(tái)的非(fēi)标违约(yuē)情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地方政府(fǔ)债务增(zēng)长和(hé)财政收(shōu)入(rù)增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政府债务(wù)利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市场都造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均(jūn)票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及(jí)预期(qī)的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国(guó)企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济(jì)发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城(chéng)投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低成本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在(zài)政(zhèng)策上大力度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地(dì)方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国(guó)有资产来(lái)偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第五(wǔ)次(cì)会议(yì)第00503号提(tí)案的答复中表示(shì)，将适时出(chū)台制度规定及(jí)操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退出(chū)的有效方式和(hé)途(tú)径(jìng)，充(chōng)分发挥(huī)有限合(hé)伙企业的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务(wù)，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的(de)关(guān)键阶(jiē)触动的意思解释，颇受触动的意思段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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