文|招(zhāo)商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收入累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工业企业(yè)利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速(sù)的下探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和(hé)其他(tā)多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速(sù)工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)的利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速的(de)主要(yào)拉动项。在价格(gé)水平、内部(bù)需求(qiú)、外部(bù)需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价(jià)、成本(běn)三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的(de)原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的营业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速均(jūn)出现回落(luò)，其中回落幅度较大的(de)行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是农副食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色(sè)金(jīn)属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等(děng)行业，回升(shēng)幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入(rù)中的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份制企业同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他(tā)行业的(de)利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增(zēng)速(sù)依然(rán)为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业(yè)和(hé)装备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明显分化(huà)。中游(yóu)原材料加工业(yè)的利(lì)润(rùn)增速均为负，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，利润增(zēng)速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然是整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业(yè)利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。其中(zhōng)通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造、仪(yí)器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链(liàn)出口强劲，汽车制(zhì)造业的(de)利润增速(sù)降幅(fú)由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去年同期基(jī)数(shù)较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用(yòng)设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属制品、计算机通(tōng)信和电子(zi)设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分(fēn)别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出(chū)现明(míng)显回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅(fú)由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润(rùn)增速向上爬(pá)坡(pō)的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医(yī)药制造跌(diē)幅扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热(rè)力(lì)利(lì)润(rùn)增速相对(duì)较(jiào)高，燃气生产和(hé)供应(yīng)利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累(lèi)计增速上升幅度(dù)较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数(shù)据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工业企(qǐ)业利润增速(sù)能(néng)否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处于第6次工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如果按最近(jìn)两次探底历史来(lái)演绎的话(huà)，至少还要在(zài)负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工(gōng)业企业利润增(zēng)速转正最早也需等到(dào)四(sì)季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢(màn)和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导(dǎo)致企业(yè)的产(chǎn)能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加(jiā)营业成(chéng)本高(gāo)居不下导致的内部(bù)压力，本(běn)轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大(dà)概率较(jiào)为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来(lái)自(zì)于2023年5月27日(rì)的(de)《中游装备制造业利润增(zēng)速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹

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