调油(yóu)逻辑提振成(chéng)本价格(gé)，从而能够推升芳(fāng)烃价(jià)格，去年二(èr)季度(dù)芳烃市(shì)场的(de)热度之高(gāo)也正是由这个逻辑(jí)主导(dǎo)。然而(ér)，今年与去年的步调明显不(bù)一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连(lián)续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表(biǎo)现远超市场预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴(yīn)跌，主要(yào)原(yuán)因在于两(liǎng)方(fāng)面，一方(fāng)面由于近期原(yuán)寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶油大跌，另一方面近期(qī)成品油裂差(chà)下(xià)跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预(yù)期再起。而(ér)原油供应端(duān)的OPEC+减产还(hái)没有落地，原(yuán)油近(jìn)期回补前期缺(quē)口后继续下行，对(duì)于化工特别是(shì)与之相(xiāng)关性相对(duì)较(jiào)强的PTA形成(chéng)成本塌(tā)陷。成品油裂差方(fāng)面，近期(qī)美国汽(qì)柴油裂(liè)差出现下滑(huá)，同时美(měi)国汽油库存在4月份去(qù)库速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国(guó)夏油对(duì)于(yú)辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调(diào)油的逻(luó)辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油(y寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶óu)旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化(huà)组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的(de)原因更多是始于路径依赖，去年(nián)极端(duān)的调油行(xíng)情使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料(liào)运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调(diào)油逻(luó)辑(jí)是调油实实在在发(fā)生，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚(yà)价(jià)差(chà)大幅拉升；今年(nián)的调油带(dài)来芳烃美(měi)亚价(jià)差处于往(wǎng)年(nián)同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库(kù)存较高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与去年(nián)在细节与节奏(zòu)上又有差异(yì)，主(zhǔ)要(yào)体现在(zài)去(qù)年(nián)5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国高(gāo)辛烷值调(diào)油料的短缺没(méi)有提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行情一触即(jí)发(fā)，而经历过去(qù)年(nián)的大幅波动(dòng)，随后(hòu)调油商对(duì)于今年(nián)已经提早(zǎo)有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持(chí)相对高位，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流向美国(guó)创造套利(lì)空间，同时我们(men)从去年四季度至(zhì)今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚(yà)洲芳烃装(zhuāng)置的检修(xiū)预(yù)期，今年市(shì)场的调油逻辑(jí)在3月(yuè)份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬(xún)开始启动，这明(míng)显早(zǎo)于去年。但(dàn)我们也看(kàn)到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后就处于高(gāo)位(wèi)徘徊的(de)状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在(zài)芳(fāng)烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏(zòu)的差(chà)异，去年5月份是(shì)是(shì)炒(chǎo)作调油需求(qiú)的主要时期，而今年(nián)市场(chǎng)提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌(wū)冲突(tū)影(yǐng)响，欧美地(dì)区(qū)成品(pǐn)油供需(xū)突然(rán)变得紧张，油(yóu)品(pǐn)裂解利(lì)润非常好，调油逻辑(jí)兴(xīng)起。而今年的(de)问题是欧美经济(jì)下(xià)行压(yā)力较大，油品需求面临(lín)走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求大(dà)幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利润却(què)回落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要(yào)是由于俄(é)乌冲突导致(zhì)原油的出(chū)口受限以及(jí)疫情(qíng)影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引(yǐn)起的(de)辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚(yà)套利窗口的(de)打(dǎ)开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂(chǎng)对于调油(yóu)行情有所准备，整体缺量需(xū)求(qiú)将(jiāng)不(bù)如去(qù)年(nián)。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度(dù)美国出行旺季下调油需(xū)求被(bèi)赋(fù)予期待，然而有了去年二季度调油需求(qiú)增加下亚美套(tào)利利润(rùn)可(kě)观的(de)经验，部分工厂(chǎng)提(tí)前跟美国(guó)工(gōng)厂签订了(le)长约，今年的出口周期有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今年韩国(guó)运往(wǎng)美国(guó)的芳烃(tīng)出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年调(diào)油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后及时变(biàn)更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观察今年调(diào)油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳烃价(jià)格的提振高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧，近期(qī)原油库存(cún)低(dī)位回升(shēng)，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油优势下降(jiàng)，在对未来(lái)需求的不确定(dìng)和经济可(kě)能衰退的背景下(xià)调(diào)油需(xū)求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉通能(néng)源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需边(biān)际相对(duì)走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供应端(duān)在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)下北方低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还没有(yǒu)真(zhēn)正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始美国汽油消费(fèi)走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及(jí)美联储加息(xī)背景下，成品油(yóu)消费的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高(gāo)点已(yǐ)经看(kàn)到(dào)，调油逻(luó)辑(jí)再(zài)继续大(dà)幅(fú)发(fā)酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月(yuè)，市(shì)场(chǎng)的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长的(de)时间下市场博弈增(zēng)大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大(dà)幅累库(kù)，成本端的(de)扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目(mù)前国内(nèi)纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯(běn)胺(àn)盈利之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样(yàng)面临(lín)成品(pǐn)库(kù)存偏高和利润(rùn)不佳(jiā)的局面，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短(duǎn)期(qī)来(lái)看(kàn)价格向上的驱动或较乏力。

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