公(gōng)募基金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见的托管人结(jié)算模(mó)式和券商(shāng)结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)基金(jīn)行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金(jīn)，该基金(jīn)由博道基金、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行三方合(hé)作推(tuī)出。目(mù)前正在发(fā)行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有(yǒu)落地的基金(jīn)产品(pǐn)之(zhī)外，其(qí)他券(quàn)商(shāng)、基金公司也在关注研究这一新的模式(shì)，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士(shì)看来，目前基(jī)金结(jié)算(suàn)模式迎来(lái)新时代。券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管人结(jié)算模式是最(zuì)早出(chū)现也是(shì)最为成熟的基金结(jié)算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动试点，成(chéng)为基金(jīn)公司(sī)撬动券商资源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持(chí)有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基(jī)金(jīn)。而目(mù)前正(zhèng)在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达(dá)两(liǎng)家(jiā)基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产(chǎn)品的券(quàn)商，据(jù)了解，其(qí)他券商也(yě)在积(jī)极研究(jiū)这(zhè)一新的业务(wù)。”一(yī)位业内人士(shì)透露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管银(yín)行进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模(mó)式的(de)与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托管银行，在(zài)券(quàn)商开立的资金账(zhàng)户(hù)无需实际上的银证转账存入资金，每个交易(yì)日基金公司采(cǎi)用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内交易(yì)，券商(shāng)根据已申(shēn)报的交易(yì)额度每(měi)日滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对(duì)产品场内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场内(nèi)交易(yì)通过经纪(jì)券商(shāng)完(wán)成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算(suàn)模式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资(zī)金结算由托管行(xíng)完(wán)成，解(jiě)决(jué)了部(bù)分托管行(xíng)比较(jiào)关注的(de)托管资金归属保管(guǎn)问题(tí)，一定程(chéng)度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证(zhèng)券公司结算模式的选择(zé)，更好(hǎo)地(dì)满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备(bèi)选可(kě)以有助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基(jī)金(jīn)投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式(shì)可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利益深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机(jī)构为(wèi)广大投资人提供更多(duō)的交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突(tū)破了现行客户交易结算(suàn)资金的(de)三(sān)方存管框架，谈及这(zhè)类模(mó)式的创新点，平(píng)安基金总(zǒng)结为三(sān)大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收(shōu)分离(lí)：证券公司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公(gōng)司(sī)与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交(jiāo)易结算模式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式还是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度(dù)分析指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购赎回(huí)都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完(wán)成(chéng)，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对(duì)产品场(chǎng)内交(ji泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏āo)易(yì)进行(xíng)前(qián)端验资(zī)验券，可(kě)有效(xiào)防控异常交易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管理(lǐ)人而言，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，较传(chuán)统托管银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两(liǎng)方面好处(chù)：一是(shì)，加(jiā)强(qiáng)了(le)交易前端验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能(néng)，优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模(mó)式(shì)的创新，类似(shì)与券(quàn)商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益(yì)，有利于券商代买市占率的(de)提升(shēng)。博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他(tā)进一步分析称(chēng)，“相较券商结算(suàn)模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外(wài)资(zī)金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是，简化(huà)了开户环(huán)节，免去了三方(fāng)存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此外，还有泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏基金人士认为(wèi)，对(duì)于(yú)基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制两方面的(de)需求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而(ér)相比托管人结算模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可(kě)优化(huà)交易监控(kòng)和(hé)头(tóu)寸透支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结(jié)为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品资(zī)金不(bù)是集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公司资金账户，仍然存放在(zài)托管行账户(hù)，实(shí)现的方式是需要将托管行和券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商打通，免去银(yín)证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围(wéi)限制(zhì)的痛点。日(rì)常投(tóu)资运(yùn)作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间账户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算模式(shì)，一(yī)定(dìng)量减少(shǎo)了证券资(zī)金账户开(kāi)户(hù)与银证关联挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明(míng)确各方职责所在(zài)，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公(gōng)司前(qián)端验资(zī)验券(quàn)可有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终(zhōng)资金对账实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人(rén)系统对(duì)接对账，可(kě)防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足(zú)之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管人结(jié)算模(mó)式一致，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备付金与保(bǎo)证机制(zhì)；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需(xū)每日(rì)确立场内/外资金分(fēn)配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加(jiā)日常(cháng)投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看(kàn)，不少(shǎo)基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应(yīng)的(de)合作。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待(dài)解决等问题，初(chū)期或更多是头部基(jī)金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务(wù)进行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管(guǎn)行结(jié)算(suàn)模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的(de)先(xiān)发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍(réng)处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解(jiě)决，成(chéng)为(wèi)主流(liú)结(jié)算模式仍(réng)不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融(róng)机(jī)构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金相(xiāng)关人(rén)士更有(yǒu)信心(xīn)，认(rèn)为这是一(yī)个(gè)基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢的(de)模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人结算模式均(jūn)有比较(jiào)优势；对托管(guǎn)人(rén)而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额留存(cún)在托管账户，无需(xū)银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司(sī)提高服务机(jī)构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌(pái)影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商。博(bó)道基金就(jiù)表(biǎo)示(shì)，对(duì)基(jī)金公(gōng)司来说，总体(tǐ)保留沿(yán)用券商结算模式下(xià)的场内交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验券相关流程和业务系统，个(gè)别如清算(suàn)模块(kuài)涉及一些(xiē)小改(gǎi)动(dòng)。但(dàn)券(quàn)商和托管行的系(xì)统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个(gè)环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内了(le)解到，也(yě)有(yǒu)一些银行、券(quàn)商对(duì)此也(yě)抱有积(jī)极态度，愿意布局此类(lèi)业(yè)务(wù)。

　　从单一模式走向三(sān)类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以来，结(jié)算模(mó)式发生了重要(yào)变化，从(cóng)单一模式走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就(jiù)是银行托(tuō)管人结算模式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前公募(mù)基金(jīn)结算的(de)主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模式(shì)是(shì)，基金管理(lǐ)人租(zū)用券商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特殊(shū)结算参与(yǔ)人(rén)与中国结算进(jìn)行资(zī)金和(hé)证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初(chū)由(yóu)试点转常(cháng)规，至今已(yǐ)历时5年有余(yú)。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只新成立基金采(cǎi)用了券结(jié)模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量(liàng)与(yǔ)规(guī)模分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也(yě)正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其(qí)是类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随(suí)着(zhe)权益市场行(xíng)情修复及券商财富管理业务高(gāo)速发展，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型基金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券(quàn)结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金相关人(rén)士(shì)表示(shì)。

　　不(bù)少人(rén)士(shì)也看好券结模式的(de)发展。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对(duì)来说获得(dé)银行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推(tuī)动券商和基(jī)金公司的合(hé)作(zuò)关系，有助(zhù)于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制(zhì)衡的(de)作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始试水，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结(jié)算(suàn)模(mó)式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时(shí)代：发(fā)展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技(jì)术系统探(tàn)索较困难”转变为“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环境(jìng)及需求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩表现与客(kè)户(hù)体验的(de)舒适度、销(xiāo)售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品(pǐn)与券商(shāng)渠道的(de)中长期(qī)利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格(gé)局(jú)会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模(mó)式(shì)”的服(fú)务(wù)本质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务”的基金(jīn)公司(sī)和证(zhèng)券公(gōng)司会(huì)受益于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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