私募基金运作即将迎来更(gèng)全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基(jī)金业协会(huì)（下称中基协）就起草的(de)《私(sī)募证券(quàn)投资基金运(yùn)作指引》（下称《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私募证券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基协实(shí)施登记备案以(yǐ)来，我(wǒ)国私募证券(quàn)投资基金行业发展迅速，规模不断增(zēng)加(jiā)。截至(zhì)2022年年末(mò)，中基协(xié)已登记私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人(rén)9000余家(jiā)，存(cún)续私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基(jī)金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成为资(zī)本市(shì)场重要(yào)的(de)机构投资(zī)者之一。中基协结合私募证券(quàn)投资基金行业实(shí)践，坚(jiān)持规范发展和(hé)问题导(dǎo)向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底(dǐ)线要求(qiú)，针对重(zhòng)点问题(tí)予以规范(fàn)，完善私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)运作(zuò)规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三(sān)十二(èr)条，对私募证券投(tóu)资基金募(mù)集、投资、运作管理等环节提(tí)出了规范要(yào)求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证(zhèng)券投资基金(jīn)初始募集及(jí)存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基(jī)协发布(bù)了修订后的《私募投资基金登记备案(àn)办(bàn)法》（下称(chēng)《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步明(míng)确了私募(mù)登记备案标准(zhǔn)，其中就提(tí)出私募(mù)证券基金初始实缴募(mù)集资金规(guī)模不低于(yú)1000万(wàn)元人民币(bì)。此次(cì)《运作指(zhǐ)引》的(de)相关要(yào)求(qiú)与《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发(fā)市场热议(yì)的(de)是，基金合同中应当明(míng)确约(yuē)定，除市场波动导(dǎo)致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万(wàn)元人(rén)民(mín)币的(de)，该(gāi)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业(yè)人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案(àn)办法》募(mù)集规模的基础上，增加了存(cún)续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通(tōng)过募集资金后(hòu)再(zài)赎回的方式备案的(de)“壳(ké)基金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模(mó)的私募(mù)生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性(xì中国飞机事故率是多少ng)风险管(guǎn)理，《运作指引(yǐn)》要求(qiú)私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)开放申赎频率不得高于每(měi)月一次(cì)。为(wèi)引(yǐn)导投资者理(lǐ)性投资、长期(qī)投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合(hé)同应当约定投资者不少(shǎo)于(yú)6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期(qī)安排(pái)。

　　投(tóu)资要(yào)求方面，在(zài)组合投资要求上，为引导私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人提升专(zhuān)业(yè)投(tóu)资能力，组(zǔ)合投(tóu)资、分散风险(xiǎn)，要(yào)求私募证券(quàn)投资基(jī)金采取(qǔ)资(zī)产组(zǔ)合的方式(shì)进行投资。单只私募证券投资(zī)基金投资(zī)于(yú)同一资产的资金，不(bù)得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人(rén)管(guǎn)理的全(quán)部(bù)私募证券投资(zī)基(jī)金投资于同一资产(chǎn)的(de)资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期存(cún)款(kuǎn)、国债、中央(yāng)银行票(piào)据、政策(cè)性金融债、地(dì)方政府债券、公开募(mù)集基金等中国证监会、协(xié)会认可的(de)投资品(pǐn)种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明(míng)确禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)架(jià)构应当清(qīng)晰、透明，不(bù)得通过设置复(fù)杂架构(gòu)、多层嵌套等方式(shì)规避监管(guǎn)要(yào)求(qiú)。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于其他私募证券投资(zī)基金或者(zhě)金融机(jī)构发行的资产(chǎn)管理(lǐ)产品的，应当明确约定所投资的私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品不(bù)再投资除公开募集基金(jīn)中国飞机事故率是多少以外的其(qí)他私(sī)募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上(shàng)，明确私募基金应当以(yǐ)风险管理、资产配置为目(mù)标开展衍生品交易(yì)，不(bù)得将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投资者提供通(tōng)道(dào)服务(wù)，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人建立健(jiàn)全内部(bù)制度，遵循投资者利(lì)益优先(xiān)与(yǔ)公平交易原则，防范(fàn)利益(yì)输送。对量(liàng)化(huà)私募证券投资基(jī)金在交易系统安全(quán)、异(yì)常交易监控、内部管理(lǐ)、资料(liào)保存、产品命名等方面提出(chū)规(guī)范要求(qiú)。进一步细(xì)化对私募证券投资(zī)基金投资运作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引》明确不(bù)同规(guī)模(mó)私募证券投(tóu)资基金管理人和私募证(zhèng)券投资基金信息报送工(gōng)作(zuò)要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以上私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人定期开展压(yā)力测试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看(kàn)，同(tóng)一实际控制(zhì)人控制的(de)私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人在最近一年度末合计基金管理(lǐ)规模在(zài)20亿元以上(shàng)的，应当持(chí)续建(jiàn)立(lì)健全流(liú)动性(xìng)风险(xiǎn)监测(cè)、预警与(yǔ)应急(jí)处置、关(guān)于预警线与止损线的中国飞机事故率是多少风险管理制度，每季度至少进(jìn)行(xíng)一(yī)次压力测试。私募基金管理人应当(dāng)结合市场(chǎng)状况和(hé)自身管(guǎn)理(lǐ)能力(lì)制(zhì)定并持续更新流动性(xìng)风险应急预(yù)案，明(míng)确预案触发情景(jǐng)、应急(jí)程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确(què)禁(jìn)止(zhǐ)通道(dào)业务，私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人应当对投资者资金来(lái)源的合规(guī)性进行(xíng)审查，不(bù)得由投(tóu)资者或其指定第三(sān)方(fāng)下达投资(zī)指令或者自行(xíng)负责投资运作，不(bù)得为金融机构、其他私募基金管(guǎn)理(lǐ)人，金融机构资产(chǎn)管(guǎn)理产品以(yǐ)及其他(tā)私募(mù)基金提供规避投资(zī)范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求的(de)通道服务(wù)。

　　一(yī)位私募人(rén)士向期货(huò)日(rì)报(bào)记者(zhě)表示，综合来(lái)看(kàn)，私募监管的实(shí)际标准在向(xiàng)金(jīn)融机构管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求意见稿的水平落实，执行后会(huì)快速抹(mǒ)平(píng)私(sī)募基金相对其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品的(de)灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好回(huí)到策略表现及管(guǎn)理(lǐ)人的(de)整体运营和服(fú)务水平上，而非政策监管红(hóng)利。这(zhè)将更(gèng)有利(lì)于行业的健(jiàn)康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运(yùn)作指引》施行后，新(xīn)备案的私募(mù)证券投资(zī)基金按照《运作指引》要求执行(xíng)。同时为减少新老基金(jīn)的套利空间，对存量基金针对不同情况提出(chū)差(chà)异化整(zhěng)改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违(wéi)反投资(zī)范围要求、开展(zhǎn)通道业(yè)务、不符合最低存(cún)续规模等(děng)触(chù)及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不(bù)得新增募集(jí)规模(mó)及投资者，不得展期，新(xīn)增(zēng)投资活动获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度(dù)、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个月整改过(guò)渡期(qī)，不强制(zhì)要求(qiú)修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施后存量基(jī)金新(xīn)募集(jí)的投(tóu)资(zī)者(zhě)要求(qiú)设置(zhì)不少于(yú)6个月的份(fèn)额(é)锁定(dìng)期；

　　对于存(cún)量基金(jīn)发生基金(jīn)合(hé)同变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同(tóng)存续(xù)期限发生变化的(de)，应(yīng)当按照《运作(zuò)指引(yǐn)》修改基(jī)金合(hé)同(tóng)；

　　对于(yú)存(cún)量基金中(zhōng)无固定存续期(qī)限的私募证券投资(zī)基金(jīn)，要求在《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明确的基金存续期，以促进目(mù)前存量(liàng)永(yǒng)续基金(jīn)限期整改。

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