来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关键仍是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确(què)银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)。第(dì)三，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高，委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些(xiē)额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济(jì)可(kě)能(néng)面临(lín)来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来(lái)体现；预计美(měi)国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次加(jiā)息依然(rán)是共(gòng)识；认(rèn)为原则上不需要利率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和(hé)债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关(guān)键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时(shí)间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会(huì)将(jiāng)考虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业(yè)和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济(jì)可(kě)能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资领域(yù)）。不过(guò)明确指出(chū)，如(rú)果美国出现经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)，希(xī)望(wàng)是温和(hé)的；强调(diào)，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)（或已经接(jiē)近达到），也就意味(wèi)着也许可(kě)以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标水平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行(xíng)发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银(yín)行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达(dá)成(chéng)债务协议(yì)，经(jīng)济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提高债务(wù)上限，美(měi)国可能最早于6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办(bàn)公室(shì)5月(yuè)1日发布(bù)的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期(qī)美(měi)联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然(rán)有韧性；美国(guó)通胀压力仍(réng)大(dà)，年(nián)内(nèi)降息(xī)概率或较低。区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来

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