2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会(huì)的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中国(guó)市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个(gè)月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美(měi)股票2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球(qiú)市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表接受本(běn)报(bào)采访解析他们对于(yú)市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金(jīn)经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等(děng)持(chí)续发(fā)力，中国经济(jì)持续快速复苏可(kě)期。随(suí)着美(měi)元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等其它(tā)非美货币(bì)可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人(rén)士认(rèn)为(wèi)人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为(wèi)确定(dìng)的(de)机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现(xiàn)稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快速(sù)增长。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作(zuò)用(yòng)。但(dàn)是，如(rú)果要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其是(shì)在(zài)第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需(xū)时(shí)间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽(kuān)松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利(lì)率环境对经(jīng)济的(de)压(yā)制作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的(de)预(yù)期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出会维持(chí)货币政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是(shì)从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本(běn)身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的(de)政(zhèng)策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的(de)修复(fù)，目前都(dōu)处在一个(gè)中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及(jí)冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银行业(yè)的风波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是(shì)导致(zhì)美(měi)国(guó)经(jīng)济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异(yì)常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增强了(le)投资者对(duì)于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回到(dào)美联(lián)储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下走的(de)环境之下(xià)，企业信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美(měi)联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年(nián)上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速度不(bù)够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁(níng)愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对(duì)美联(lián)储加(jiā)息的预期发生了较大波动(dòng)。目(mù)前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息(xī)会(huì)是最后一(yī)次，然后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是个好消息(xī)，因为高(gāo)利率环(huán)境(jìng)导致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了(le)。不论(lùn)是美国的银行业还是(shì)高(gāo)收益(yì)债券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为(wèi)美联储最近一(yī)次加息后，进入(rù)观(guān)望(wàng)态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一个技(jì)术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储(chǔ)官员的(de)点(diǎn)阵图看，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认为在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市场预期(qī)有一定(dìng)的(de)差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加息(xī)后进(jìn)入了(le)观察(chá)期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防(fáng)范金融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目(mù)前(qián)来看，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多(duō)数情况下(xià)，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声(shēng)时通常更(gèng)容(róng)易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债(zhài)收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息(xī)前后出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平(píng)均(jūn)下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司带(dài)来哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一(yī)步(bù)提升它(tā)的投放(fàng)精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米使用。这里(lǐ)的不确(què)定性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大(dà)量的(de)算(suàn)力，涉(shè)及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以及配套(tào)的交换机、光模(mó)块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续(xù)收(shōu)到了(le)上述硬(yìng)件(jiàn)产(chǎn)品环节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要(yào)涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包(bāo)括模(mó)型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来(lái)收费(fèi)；另一(yī)类是部(bù)署(shǔ)到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根据(jù)部署成本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内(nèi)部(bù)管(guǎn)理都有非(fēi)常(cháng)多可(kě)以探索落(luò)地的(de)案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会(huì)呈(chéng)现(xiàn)出(chū)百花(huā)齐(qí)放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户(hù)的(de)付费意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的(de)场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据(jù)、硬(yìng)科技(jì)和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国(guó)务院重组科技(jì)部(bù)，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了在数(shù)据(jù)方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位(wèi)，随着(zhe)去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国的科技(jì)企业在(zài)后疫情时(shí)代(dài)，会更关注利润和(hé)现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需(xū)要大(dà)量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注(zhù)服务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的(de)系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术(shù)研(yán)发的知情(qíng)权以及行业自律是(shì)有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人(rén)工智能安全(quán)与(yǔ)可控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提(tí)高公(gōng)众对(duì)此(cǐ)的(de)认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型(xíng)有助(zhù)于行业(yè)理解现有(yǒu)模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能难以有效(xiào)执行(xíng)。人(rén)工智(zhì)能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究(jiū)难(nán)以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出现了(le)偏(piān)差，而(ér)更(gèng)多是出(chū)于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制(zhì)风险(xiǎn)以及(jí)科(kē)技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云(yún)上面(miàn)，用户(hù)交互过程中的(de)数(shù)据可(kě)能涉及到用户隐私和企业(yè)机(jī)密(mì)，因此现在(zài)越(yuè)来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在(zài)立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服(fú)务(wù)管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供(gōng)者应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责(zé)任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等工(gōng)作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就(jiù)6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入(rù)下半年(nián)，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不(bù)降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是(shì)要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加(jiā)上一(yī)些(xiē)投资(zī)等级(jí)的企(qǐ)业(yè)债。不(bù)看好高(gāo)收益(yì)债的原因在于(yú)：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差的(de)时候，一些(xiē)信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承(chéng)压(yā)。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息(xī)预期的2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米条件下(xià)，股票(piào)估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度看(kàn)，我们(men)认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)不看(kàn)好美(měi)股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资(zī)策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会(huì)优于股票的(de)表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不(bù)错(cuò)的(de)收益率，而且即使在经(jīng)济下行(xíng)的(de)时候也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商(shāng)品市(shì)场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价(jià)会进一步上(shàng)行，主要(yào)是(shì)由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受(shòu)分母端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落石油等大(dà)宗商品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科(kē)技(jì)，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等(děng)行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上看(kàn)好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复(fù)苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退(tuì)前期(qī)，部分(fēn)资(zī)产（例如(rú)美股）对分子端下行的(de)定价不(bù)足。后(hòu)续(xù)若进(jìn)入利(lì)率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可(kě)能(néng)仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预(yù)期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们继(jì)续(xù)看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的(de)银(yín)行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们(men)对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对(duì)高质(zhì)量政府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益(yì)债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美(měi)国，政府债(zhài)券(quàn)通常(cháng)受益于债券(quàn)收益(yì)率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美(měi)国政府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

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