文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月全国规模以上工(gōng)业(yè)企业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)营业收入(rù)累计(jì)同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下(xià)探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步(bù)增加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大；中(zhōng)游原材(cái)料加工业和(hé)装备制造业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)出(chū)现明显分(fēn)化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内部的(de)利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利润警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗数据已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉动力。按当月利(lì)润增速计(jì)算，4月份表现较好的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架(jià)看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速(sù)的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠(dié)加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主要(yào)细分行(xíng)业中，有26个行业(yè)的营业利润累计增(zēng)速出(chū)现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增速均出现回(huí)落(luò)，其中回落幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是农(nóng)副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是机(jī)械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以(yǐ)上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港澳台(tái)商利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和股份制(zhì)企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的增速(sù)依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合利用(yòng)的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造业(yè)的(de)利润增速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)分(fēn)化。中游(yóu)原材(cái)料加工业(yè)的(de)利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增速(sù)跌(diē)幅普(pǔ)遍(biàn)收(shōu)窄，但(dàn)依然是整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速回升幅度警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用设(shè)备制(zhì)造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气(qì)机(jī)械及器材制造(zào)、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制(zhì)造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益(yì)于国内汽车销售(shòu)量的提(tí)升和(hé)汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去(qù)年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，化学原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃(rán)料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维(wéi)制造、金属制(zhì)品、计算机通(tōng)信和电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天、电警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗气(qì)机(jī)械及器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽(qì)车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等(děng)多个行业的(de)利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润(rùn)跌幅继续(xù)扩大(dà)。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外(wài)部需求转好速度(dù)较慢，这也意(yì)味着下游(yóu)行业的利润增速向上(shàng)爬坡(pō)的节奏大概(gài)率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具(jù)制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业(yè)中的(de)机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理、电(diàn)力热力利(lì)润增(zēng)速相对较高(gāo)，燃气(qì)生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车(chē)制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力(lì)、热力(lì)、燃气及水的(de)生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近(jìn)两次探底历史来演绎的话(huà)，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间(jiān)，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需(xū)等到(dào)四季度。目前我国(guó)仍面临(lín)内需(xū)增长缓慢和(hé)外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利用率持续(xù)下(xià)滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速反弹速度(dù)大概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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