金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōngHBC路由器能用WiFi吗)国首席(xí)经济(jì)学家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能(néng)是一种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多(duō)靠内生动力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫(yì)情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息(xī)过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中国通胀水平较低(dī)可以看(kàn)得更乐观一些，不(bù)必担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也(yě)是(shì)一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在还处(chù)于(yú)经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能(néng)创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创(chuàng)造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低(dī)迷是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到的(de)服务(wù)业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是(shì)补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增速(sù)上，只有回到潜在增(zēng)速上才(cái)能够逐步(bù)消化之前(qián)积压的(de)潜(qián)在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一(yī)季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录(lù)，引发了(le)关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年(nián)一(yī)季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物价(jià)水(shuǐ)平(píng)持续负(fù)增长、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济(jì)基本(běn)面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增长力度持续加(jiā)大，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一(yī)个过(guò)程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前(qián)中国经济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数据发布(bù)会上，国家统计发(fā)言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议的(de)中国经济是(HBC路由器能用WiFi吗shì)否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来(lái)看(kàn)，当前(qián)中国(guó)经济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现来看，由于去年(nián)基(jī)数较高(gāo)，国际大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这(zhè)不说明通货(huò)紧缩(suō)。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学(xué)家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下(xià)半年基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是(shì)回(huí)暖，而非(fēi)通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可(kě)贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价(jià)和房价(jià)“再(zài)通(tōng)胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀走势最重(zhòng)要的(de)风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从(cóng)居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化(huà)后都在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏结(jié)构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数(shù)效应、前期(qī)非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏好下(xià)降有关。当前中国经济(jì)仍(réng)在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不(bù)足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币(bì)扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而(ér)推(tuī)高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的(de)本质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是(HBC路由器能用WiFi吗shì)居民与企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向三个原因(yīn)。经(jīng)济预期在经历(lì)一轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率再(zài)次(cì)抬(tái)升，国军宏(hóng)观(guān)认为(wèi)会持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依(yī)然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益(yì)成长(zhǎng)风格(gé)会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下(xià)景气行业(yè)的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关(guān)，在(zài)传统周期(qī)行(xíng)业(yè)景气低迷的环(huán)境下，产业周期(qī)上行的成长行业(yè)优(yōu)势(shì)凸显。

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