事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日执行(xíng)，其(qí)中国有银行(xíng)执(zhí)行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和(hé)提(tí)前七天(tiān)的两种类(lèi)型。协(xié)定(dìng)存(cún)款是对协定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款当前(qián)利率处于什么水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存(cún)在(zài)“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利(lì)率有(yǒu)何(hé)影响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到(dào)4月居民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。但目前(qián)尚不(bù)构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于(yú)目(mù)前存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高于子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思上(shàng)一轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利(lì)率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银(yín)行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构(gòu)执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类型。在(zài)存入款项时不约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提(tí)前(qián)通知银行，约定支取存款的日(rì)期(qī)和金额方能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限长短划分为一天通知存款和七(qī)天通知(zhī)存款(kuǎn)两个(gè)品种，一(yī)天通知存款必须提(tí)前(qián)一天(tiān)通知约定(dìng)支取存款，七(qī)天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定额度以内的(de)部(bù)分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予(yǔ)协定存(cún)款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客户(hù)签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金(jīn)额，结算账户(hù)每日(rì)余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存(cún)款利(lì)率计息(xī)，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规定(dìng)的协定(dìng)存款(kuǎn)利率计息(xī)的存款。协(xié)定(dìng)存款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率(lǜ)水平？为(wèi)何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款利率偏高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国(guó)有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未超过央(yāng)行(xíng)新(xīn)规(guī)上限，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思对(duì)刚性的问(wèn)题。我们在梳理过(guò)程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存款的最(zuì)高利率高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存(cún)款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前(qián)超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存(cún)款和协定存款与普(pǔ)通存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单(dān)位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内(nèi)，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款投向收(shōu)益率(lǜ)更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人存款推动，资管资金(jīn)回表也(yě)主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个(gè)人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资(zī)管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民资(zī)产配置(zhì)或(huò)回流表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净(jìng)息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下(xià)调(diào)存款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水平。而(ér)部分中小银(yín)行未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际上不(bù)利于(yú)商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为(wèi)本次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率的(de)触(chù)发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期(qī)国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银行下调(diào)存款利(lì)率，如一年期定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周均成交面积两年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二(èr)线和三线城(chéng)市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季(jì)节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运(yùn)量较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆回购地量(liàng)延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿(y子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思ì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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