文六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思strong>丨(gǔn)明明 章立聪 余经(jīng)纬(wěi)

　　跨季结束后资(zī)金(jīn)利率自低位持续上行(xíng)，即便税期(qī)结(jié)束，资金利率却仍未(wèi)回落，反(fǎn)而进一步走高。我们认为主要是源于：①货币政(zhèng)策力度(dù)边际转弱；②税期走款叠加4月信贷(dài)投放情况较(jiào)好，导致银行资金融出(chū)意(yì)愿(yuàn)与能(néng)力降(jiàng)低。③资金(jīn)较为拥挤导(dǎo)致债市敏感度增加。考虑假期和月末因(yīn)素，预计短期内(nèi)，资(zī)金利率(lǜ)下行空间有(yǒu)限，波动幅度加大，建议投资(zī)者(zh六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思ě)关注资金面(miàn)的边际变化(huà)，警(jǐng)惕流动(dòng)性大(dà)幅收紧对债市(shì)情绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期资(zī)金利率持续上行。

　　跨季结(jié)束后资金利率自低位持续上行，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行(xíng)，然而税期(qī)结束(shù)后却并未回落，4月(yuè)21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利(lì)率上(shàng)行幅度更大。从(cóng)隔夜利率角度(dù)观察，银行(xíng)与非(fēi)银机构间流动性分层现象弱化；此外(wài)，隔夜利(lì)率与(yǔ)7天(tiān)利率的(de)期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒挂。我(wǒ)们认(rèn)为税期(qī)结束，资金不松(sōng)，主要(yào)有以(yǐ)下(xià)几点原因：

　　▍其一，货(huò)币(bì)政策(cè)力(lì)度边际转弱。

　　稳(wěn)健(jiàn)的(de)货币政策坚(jiān)持以我为(wèi)主、稳字当头，保持(chí)货币信贷合理增长，确保利率(lǜ)水平合适，在追求经济提振的同时，也注重防范(fàn)市场过热带来(lái)的金融风险。在(zài)满足广义(yì)流动性供(gōng)需匹配的前提(tí)下，货币工具(jù)力度可能会有所(suǒ)回摆。从央行的具体操作上来(lái)看(kàn)，MLF小幅增量续(xù)做(zuò)，逆回购投(tóu)放低量(liàng)操作，结构(gòu)性(xìng)工具“有进有退”，均(jūn)预示后(hòu)续(xù)政策(cè)将更加“精准有力(lì)”，流动(dòng)性(xìng)投放(fàng)趋于(yú)谨慎。

　　▍其(qí)二，税期走款叠加(jiā)4月信贷投(tóu)放情况(kuàng)较(jiào)好，导致银行资(zī)金融出意愿与能(néng)力(lì)降(jiàng)低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月(yuè)通常是缴税(shuì)大月(yuè)，因此走款可能对银(yín)行间流(liú)动(dòng)性(xìng)带(dài)来了一定的压力(lì)。此外，参考近(jìn)期票据利(lì)率走(zǒu)势，预计信(xìn)贷(dài)增速(sù)较一季度(dù)将会有所放缓，但4月预计仍将(jiāng)保持同比(bǐ)多增的(de)态势(shì)。税期缴款叠加(jiā)信(xìn)贷投放，银行系统整体资金流出(chū)，因(yīn)此向(xiàng)同业(yè)融出的意愿(yuàn)和能力有所降低。

　　▍其三，资(zī)金较为(wèi)拥挤可(kě)能会(huì)导致债市脆弱性和敏感度增加，且投资者对于未来一个月(yuè)资(zī)金利率上行(xíng)的担忧增加。

　　从质(zhì)押式回购(gòu)成交量和我们测算的杠杆率来看，虽然(rán)上(shàng)周受(shòu)资金(jīn)收紧影响，加杠杆情绪有所降温，但依(yī)然处于历(lì)史(shǐ)相对积极的水平(píng)，导(dǎo)致债市敏感度增(zēng)加。此外投资(zī)者对货币政策力度(dù)以及跨月资金面情况仍存担忧(yōu)，使得市场上对(duì)于未来(lái)一个月内资金价(jià)格上(shàng)行的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五(wǔ)一(yī)假期临(lín)近，回购(gòu)资金的期限被动拉长(zhǎng)，利率下(xià)行(xíng)空间有(yǒu)限。

　　月末往往财政集中支出，向(xiàng)市场释放资金；但(dàn)跨月(yuè)前夕银行资金(jīn)融出意愿一(yī)般(bān)较低，预(yù)计资金波动幅度(dù)较大。对(duì)于债(zhài)市而(ér)言，短期(qī)交易主(zhǔ)线或延续政策与基本(běn)面预期交易，预计利(lì)率(lǜ)以(yǐ)震荡走(zǒu)势为主，建(jiàn)议投(tóu)资者(zhě)关注资金面的边际变化，警(jǐng)惕(tì)流动性大(dà)幅收紧对债市情(qíng)绪以及头寸管理的(de)影响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行货币(bì)政(zhèng)策不及预期(qī)；经济(jì)复苏节奏不及预期；银行间市场流动性(xìng)过快收紧。